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半导体多股大跌,但行情结束的迹象还没出现

两拨半导体行情:芯片缺货接力国产化替代  

半导体行情有2个驱动力,一是2019年开始的国产化替代,二是2020年底开始的产能紧张、芯片涨价。  

目前看两个驱动力依旧持续,至少目前还看不到产能松动的迹象,这是半导体大涨的最大的基本面。  

半导体公司的盈利能力在提升,估值就有提升的逻辑动力  

半导体毛利率自2019年Q1的23.2%上升至2021年Q1的31.6%。ROE自2018年3.2%上升至2020年达到8.6%。在芯片缺货涨价的景气背景下,半导体板块2021年业绩更好,2021年的ROE将有更加显著的提升。  

半导体是成长属性(ROE不高但是持续向上),在盈利景气周期加速向上的过程中,既赚盈利的钱也赚估值的钱,ROE向持续上的过程中,会推动估值继续上行。  

这是半导体板块高估值的底气。  

半导体的股票面——「矛」:太较真就会错过二级市场大行情  

一个很现实的事实是:要是严格按照美股的对标公司,来比较A股半导体公司的估值,那么就会错过从2019年至今持续了2年多的半导体行情。至少,从结果上来看是这样的。  

半导体的实业面——「盾」:不划算的实业经济账  

以光刻胶为例,2020全球半导体光刻胶19亿美元,假设光刻胶净利润率20%,全球半导体光刻胶的净利润25亿元人民币,考虑到增长,未来5年到33亿元利润。  

假设很远的未来,国内合计抢过来全球20%的份额(现在的全球龙头占21%),也就是5~7亿元人民币利润。  

那个时候属于稳态了,给予30倍PE,也就是150~200亿元市值。  

确实有大逻辑、大背景支撑半导体估值高的背景  

一是中国半导体公司面向的主要是国产化替代驱动的中国市场,中国市场增速远高于全球。  

二是全社会资源汇集的过程中,估值很难降低。举国之力发展半导体这个确定性很高。在如此高确定性之下,它必然是一个社会资源汇集的方向,在社会资源汇集的过程中,估值会一直居高不下。  

三是国内的半导体公司是内资在定价,这个最重要。中芯国际的PB港股1.78、A股5.3倍(20210808)。  

历史上板块行情结束的前提条件  

1、业绩增速放缓,ROE不再上升,例如最近的白酒。  

2、产业发展被证伪,例如互联网金融、量子计算等各种概念。  

3、大机构、大基金都重仓了。半导体板块目前还没有以上三个迹象出现。  

投资建议  

推荐关注「技术赛道能够穿越牛熊周期」的半导体公司:斯达半导、思瑞浦、芯原股份、华虹半导体、富瀚微、兆易创新等。  

风险提示  

1、业绩增速放缓,无法支撑高估值。  

2、由于行情好,市场看到都是利好,为大涨寻找自洽的理由,「为赋新词强说愁」。




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