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新能源强势来袭,光伏行业投资机会在哪里?

一、清洁能源撬动光伏产业加速上行

全球碳中和浪潮推送光伏增长,产业前景广阔。「大佬」谢治宇「下场」调研光伏,15家知名机构参与调研,相关标的未来成长性值得期待。

国家能源局公布数据,2021年1-6月,全国光伏新增装机1301万千瓦。截至2021年6月底,光伏发电累计装机2.68亿千瓦。2021年1-6月,全国光伏发电量1576.4亿千瓦时,同比增长23.4%;2020-2060 年,全球光伏年均新增装机需求预计达1189.13GW。

光伏行业对比今年年初,热度进一步上升。三季度以来,行业指数已上涨约24%。

二、光伏行业的增长逻辑

1、平价时代,组件价格需求弹性放大

平价前,需求政策周期影响行业发展

光伏需求主要围绕着「加补贴」和「去补贴」两个大周期,光伏政策周期进一步引起了需求和光伏股价的波动。

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资料来源:中金研究部

以国内为例,过去光伏度电成本高于燃煤上网电价,光伏行业发展对于中央及地方电价补贴依赖性强,行业发展空间被补贴盘子所限制,补贴电价基本跟随光伏度电成本下降而下降,吞噬了技术降本带来的超额利润空间,制造降本红利用于降低补贴。

同时,光伏面临与其他电源的竞争,需通过组件降价去刺激需求,面临较大的降价压力。

平价之后,行业发展逻辑出现了从"价跌量增"向"量利双增"的关键性转折。

组件价格需求弹性持续放大,止跌回升的光伏PPA电价是组件价格需求弹性放大的一大原因。平价前,光伏面临与其他电源的竞争,需通过组件降价去刺激需求;平价后,光伏电价已经低于传统能源电价,故光伏继续降价压力减小,对各项成本的传导能力提升。

组件阶段性涨价接受度提升;后续随着产能释放、组件价格回落,需求爆发弹性亦可能超预期。

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资料来源:中金研究部

如图所示,海外组件价格回调缩短、平台拉长,3Q20以来组件价格反弹不改海外需求强势。

2、光伏产业利润空间扩容

价格端:通胀、碳交易等因素打开光伏电价的天花板

碳交易、通胀等因素可能进一步抬高传统电源成本,带来光伏电价的向上弹性空间,在这一背景下,即使项目成本端的组件价格不大幅下降,收入端电价的上涨也将提升项目经济性从而刺激需求。

高成本的煤电、燃气机组当前决定了电力批发市场中的出清电价,因此天然气价格的波动会很大程度上会影响甚至决定电价波动趋势。受经济复苏与碳中和下碳配额成本的影响,煤炭与天然气价格短期内难以降低,国际能源署预计电价或维持当前高位。

同时,国际市场,欧美通胀容忍度提升亦支撑较高的能源成本。

技术带动转换效率提升,成本下降,利润空间有望持续放大

平价之后,政策的支持和限制(加补贴和去补贴)不再对行业增长产生重大影响,行业的未来发展源于自身度电成本竞争力以及清洁环保特性,企业可通过技术降本带来利润空间。

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资料来源:中金研究部

3、存量替换、增量需求,光伏终端需求增长加速

基准情形下,中金预测光伏装机2021~25年复合增长率25%,组件产值年复合增长率22%。

若技术降本带动组件价格下降超出基准预期、或全球传统能源电价上涨超预期,则光伏需求增长有进一步加速的可能,带动组件环节产值保持高增、辅材产值增速进一步向上。

下图为组件产值空间估算:

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资料来源:中金研究部

下图为2021—2023全球光伏装机预测:

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因此,终端潜在需求旺盛背景下,2021/22年硅料供需或维持紧张,高价或持续到明年。测算预计2022年硅料价格中枢落在135元/kg(2021年:160元/kg),仍然高于2019/20年历史水平,终端潜在需求旺盛带动硅料价格保持较高景气度。

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三、把握光伏投资机遇

平价之后,政策对行业影响逐渐淡化,技术和资本规模成为技术进步成为推动行业降本增效的主要因素,行业的成长性大于周期性。从公司角度而言,行业龙头对技术的研发和储备具有较大优势,新增扩产产业加速出清与洗牌,行业龙头的市场份额有望提升。

光伏产业链:

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光伏行业投资机遇,综合行业增速、供需格局以及技术路线发展趋势,可关注产业链各环节龙头企业。

1)逆变器:更换+新增需求双轮驱动,储能市场即将爆发,逆变器保持快速增长。2020年,全球储能逆变器出货量4.5GW左右,预计2022年达到7GW左右。国产企业加速出海,盈利能力持续提升。

$阳光电源(300274.SZ)$$锦浪科技(300763.SZ)$$隆基股份(601012.SH)$

2)供给偏紧环节:2021年硅料和光伏玻璃供给继续偏紧,价格有望维持高位。

$福莱特玻璃(06865.HK)$$通威股份(600438.SH)$

3)异质结电池:异质结产业链逐渐成熟,未来将成为主流电池路线,异质结设备确定性受益。

$捷佳伟创(300724.SZ)$

4)胶膜:胶膜一超多强格局稳定,恰逢产品升级期,龙头盈利能力持续提升。

$福莱特玻璃(06865.HK)$

光伏产业前十大权重股市值占比 67%

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