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债务上限来了!美国财政部要从“泄洪”转向“抽水”了?

  二季度以来,美国金融市场“大水泛滥”,无处安放的资金压低美债收益率,推升美股估值。这背后与美国财政部的“隐形QE”有很大关系,但随着美国休眠两年的债务上限重新启动,一切或将发生逆转。

  “隐形QE”是什么?

  疫情以来,在美国史无前例的大放水背后,除了美联储,还有一双“看不见的手”,那就是美国财政部。

  美国财政部通过TGA泄洪向市场投放了大量的流动性。TGA账户,即美国财政部一般账户(Treasury General Account),是财政部在美联储的存款账户。

  截至2020年末,财政部在美联储的“小金库”余额达到了1.6万亿美元,相比之下,2019年末这个数字只有4000亿美元。这是因为,为了应对疫情美国财政部在2020年融资约4.3万亿美元,但由于财政刺激计划推出缓慢,大量的资金就滞留在了TGA账户。

  回到当前,截至7月底,TGA余额压降到了4590亿美元。也就是说,在今年的7个月里,美国财政部向金融系统投放了超过1万亿美元,特别是二季度以来,财政部“泄洪”尤其迅猛。

  这些资金一部分用于偿还到期美债,一部分用于抗疫支出,无论如何,市场都获得了大量资金,这也是当前美国流动性过剩的重要原因。

(图片来源:Zerohedge)(图片来源:Zerohedge)

  债务上限影响几何?

  美国财政部之所以要疯狂“泄洪”,与债务上限重启有很大关系。

  债务上限是指美国政府能够举借的债务总额,如果债务达到上限时,美国财政部不能再发行任何国债,只能通过税收收入来偿还债务。

  2019年7月,美国国会投票决定暂停债务上限两年,在这两年里财政部能够继续发债融资。随着两年到期,从8月1日开始,债务上限恢复生效。

  华尔街见闻此前曾介绍,历史上来看,每当债务上限重启,财政部必须将TGA账户余额压降到债务上限暂停时的未偿还水平。理论上来说,应该压降到1330亿美元左右,这也是为什么二季度TGA账户出现疯狂“放水”的原因。

  眼下,债务上限已经重启,美国财政部发行新债融资能力受限,只能通过非常规会计操作来腾挪资金,一旦这些方法用尽,美国财政部可能开始无法偿还债务,从而引发美国债务违约。

  周一,美国财政部长耶伦致信国会,宣布将暂停一些公务员和邮政人员退休基金的再投资。她表示,一旦暂停或提高债务上限,这些资金将重新到位。耶伦敦促美国国会尽快采取行动,保护美国的信用。

  此前,耶伦曾在参议院拨款委员会的听证会上,“恳请”国会在7月31日债务上限暂停到期之前提高或暂停美国的债务上限,否则美国最早可能在8月发生债务违约。耶伦当时曾警告称,如果不采取行动,若美国发生国家债务违约,那将是灾难性的,并可能引发一场危机,将威胁到美国人的工作和储蓄,“而且我们仍处于从疫情中恢复的关键时候”。

  TGA从“泄洪”到“抽水”?

  受制于债务上限,目前美国财政部不能发行新债,直到美国国会提高或者再一次暂停债务上限。

  实际上美国财政部发债速度已经有所放缓,二季度实际发债规模为3190亿美元,较此前预估的规模减少了1430亿美元。新债供应的减少也解释了这期间为何美债收益率出现大幅度下行。

  接下来,在新上限通过前,美国财政部只能继续通过TGA余额以及非常规措施来维持政府开支和旧债偿还,对于资产来说,一方面新债供应受限,另一方面TGA账户继续压降,这会给回购利率和美债利率产生进一步下行压力。

  但是一旦新法案达成,财政部就会恢复发债能力,资金也会回流TGA账户,这时候流动性投放可能出现逆转。

  根据周一公布的融资计划来看,美国财政部计划在2021年下半年融资近1.4万亿美元,预计年底TGA余额在8000亿美元,这远低于2020年底持有的1.7万亿美元现金。

  也就是说,从TGA余额来看,将从上半年的压降趋势逆转为下半年的上升趋势。具体来看,美国财政部预计,截至三季度末,TGA余额将从目前的4500多亿美元增加3000亿美元至7500亿美元,四季度进一步增加500亿美元,至8000亿美元。

  对于市场整体来说,这意味着资金反抽。一方面,美债收益率可能重返上行通道,另一方面,随着资金回流,可能会对风险资产形成估值压力。返回搜狐(20.5, 0.63, 3.17%)




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