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美国通胀再添风险:干旱来了

  一、关注美国干旱带来的通胀风险

  (一)美国目前的干旱有多严重?

  今年美国西部地区和中西部地区遭遇了严重的干旱灾害,西部地区最为严重。目前,包括加州、亚利桑那州、内华达州、蒙大拿州和华盛顿州等在内的西部九个州,95.6%的地区处于干旱状态(去年为54.9%),64.6%的地区处于极端干旱和异常干旱的状态(去年仅为4.5%)。在大面积干旱和降水不足的情况下,科罗拉多河流域主要的湖泊和水库水位大幅下降。6月全美第二大水库鲍威尔湖的未经调节流入量仅为正常时期的30%,目前其水位已降至50余年来的最低点。而美国第一大水库米德湖的水位已经降至1937年以来的最低,这意味着亚利桑那州、内华达州、加利福尼亚州甚至墨西哥北部的部分地区的可用水资源将减少。

  持续的高温干旱也带来了山火等次生灾害。截至7月31日,美国有87场大型山火尚未扑灭,绝大多数都集中在西部地区。如俄勒冈州目前出现历史第三大山火灾害,已烧毁超41万英亩的森林。加州最大的活跃火灾“迪克西大火”已经烧毁了天堂镇东北约15英里处的近22万英亩土地。

  (二)高温干旱天气对农作物生产有何影响?

  因高温干旱影响,目前美国中西部和西部地区多数州的土壤含水量不足。据美国农业部估计,当下美国西部地区和中西部地区多数地区的土壤湿度明显不足(图3)。以华盛顿州为例,有99%的地区表层土壤水分不足,而过去5年均值为44.4%。同样的情况也发生在蒙大拿州(目前97%,过去5年44.4%)、北达科他州(目前97%,过去5年44%)、怀俄明州(当前79%,过去5年48.6%)、明尼苏达州(当前81%,过去5年7.8%)、爱荷华州(当前53%,过去5年24.4%)等。

  上述各州恰好是美国的农业主产区,高温干旱天气和灌溉用水缺乏不利于作物生产和抽穗,可能导致今年美国农作物产量大幅减少。爱荷华、内布拉斯加和明尼苏达是玉米和大豆的主产区,西部地区北部各州如爱达荷、北达科他、蒙大拿等是大麦的主产区,北达科他、南达科他、明尼苏达和爱荷华则是燕麦的主产区,北达科他、南达科他、蒙大拿是硬红春小麦(美国产量第二大的小麦种类)的主产区。玉米、大豆、燕麦和大麦等作物的开花和抽穗期均在7-8月,硬红春小麦的抽穗和收获期也在6-9月,高温干旱天气和灌溉缺少可能导致今年美国农作物产量大幅减少。据美国农业部最新报告预测数据,今年硬质小麦产量预计比去年下降46%,其他春小麦产量较去年下降41%,所有小麦产量下降4.4%;大麦产量较去年下降31%,燕麦产量较去年下降37%。

  (三)粮食价格持续上涨可能会给美国下半年通胀带来额外压力

  干旱可能带来的粮食减产预期和投机炒作行为会推高粮食价格。从历史经验看,干旱对粮食价格的影响,更多的是通过粮食减产预期和价格投机去影响价格。也就是说,当干旱发生时,市场有粮食减产的预期,也会产生投机行为,这时候粮食价格就会开始上涨,而不是等到实际的粮食产量下降之后,粮食价格再去反映供需变化。美国小麦价格与高频的美国干旱程度更相关,相比之下,与实际的产量相关性反而比较低。比如2012年美国大旱,虽然当年小麦实际产量是增加的,但是小麦价格却大幅上涨。

  粮食价格持续上涨会推高食品通胀的上行压力,在今年美国大旱的背景下,应该关注粮食价格上涨带来的额外的通胀风险。当粮食价格大幅上涨时,美国食品通胀的压力也较大。2012年美国大旱,粮食价格大幅上涨,食品项对通胀的拉动达到2-3个百分点。今年以来,美国粮食价格大幅上涨,小麦、玉米、大豆等农作物价格较去年底已上涨10.8%、39.6%和18.4%,与此同时,PCE物价指数中的食品饮料价格自去年底以来也开始环比加速上涨。上半年美国食品通胀压力较低,部分原因是由于去年上半年的食品价格基数较高,随着今年下半年高基数效应的消退,如果大旱导致粮食价格持续上涨,可能会给下半年美国通胀带来额外的压力。

  二、PCE物价指数同环比拉动拆分

  同比来看,6月PCE物价指数同比4%,与5月持平,主要的额外拉动项是机动车及其零部件、交通服务、娱乐服务、食品服务和住宿,四者对6月PCE物价指数同比的额外拉动合计约0.19个百分点。而汽油及其他能源品、其他非耐用品(药品)、医疗服务、金融服务和保险,这四类价格同比涨幅回落对PCE同比的额外拖累合计约0.22个百分点。

  环比来看,6月PCE环比0.5%,与5月持平,主要的额外拉动项是食品饮料、汽油及其他能源品、交通服务、食品服务和住宿,合计额外拉动PCE物价指数环比0.19个百分点。而娱乐商品和娱乐交通工具、其他非耐用品(游戏/玩具/宠物用品等)、医疗服务、金融服务和保险、家庭运营及维护(家政/搬家服务等),合计额外拖累约0.19个百分点。

  三、6月PCE数据数据点评

  (一)核心PCE物价指数同比小幅上行,创1991年7月以来新高

  同比来看,PCE物价指数符合彭博一致预期,核心PCE物价指数略低于彭博一致预期。6月美国PCE价格指数同比4%,前值4%,预期4%;核心PCE物价指数同比3.5%,前值3.4%,预期3.7%,创1991年7月以来新高。

  商品价格同比上涨5.2%,前值5.4%,拉动PCE物价指数同比约1.77个百分点。耐用品价格涨幅继续扩大,非耐用品价格涨幅小幅回落。耐用品价格同比7.2%,前值6.9%;非耐用品价格同比4.1%,前值4.5%。

  耐用品中,机动车及其零部件(14.8%)、家具及家用设备(5.8%)价格同比涨幅较上月分别扩大1.1和0.2个百分点,汽车产业链供给受限继续支撑汽车价格上涨,木材短缺和地产后周期推动家具和家电价格涨幅持续扩大。运动器材、枪支弹药、娱乐交通工具等价格涨幅回落,带动娱乐商品及娱乐交通工具(2.2%)价格同比下行0.3个百分点。珠宝手表、治疗用医疗设备价格涨幅缩小拖累其他耐用品(0.9%)价格涨幅回落0.6个百分点。非耐用品中,食品饮料价格(0.9%)、服装和鞋价格(4.7%)、汽油及其他能源品价格(43.4%)、其他非耐用品价格(0%)涨幅分别回落0.2、0.5、9.8、0.4个百分点。

  服务价格同比上涨3.3%,前值3.2%,拉动PCE物价指数同比约2.21个百分点。居住价格(2.7%)、交通服务价格(7%)、娱乐服务价格(3.4%)、食品服务和住宿价格(4.5%)同比涨幅较上月扩大0.2、1、0.8、1个百分点。医疗服务价格(2.7%)、金融服务和保险价格(3.9%)同比涨幅较上月回落0.3、0.8个百分点。

  环比来看,6月美国PCE物价指数上涨0.5%,前值0.5%;核心PCE物价指数上涨0.4%,前值0.5%。

  商品价格环比上涨0.7%,前值0.8%,拉动PCE环比上涨0.26个百分点。耐用品价格环比上涨1%,较上月回落1.8个百分点,主要拖累项是家具及家用设备(0.6%,前值1.1%)、娱乐商品和娱乐交通工具(-0.5%,前值0.7%)、其他耐用品(-0.8%,前值1.1%,主要是珠宝手表/治疗用医疗设备等)。非耐用品价格环比上涨0.6%,较上月扩大0.5个百分点,主要拉动项是食品饮料价格(0.8%,前值0.3%)、汽油及其他能源品(2.5%,前值-0.6%);服装和鞋价格涨幅回落(0.8%,前值1.2%)。

  服务价格环比上涨0.4%,前值0.4%,拉动PCE环比上涨0.26个百分点。食品服务和住宿价格上涨1.3%(前值0.5%)、居住价格上涨0.3%(前值0.3%)、交通服务价格上涨2.1%(前值0.6%),分别拉动PCE物价指数环比0.08、0.05、0.05个百分点。医疗服务价格下跌0.1%,娱乐服务价格上涨0.6%,金融服务和保险价格上涨0.1%。

  (二)薪资报酬带动个人总收入环比小幅上涨

  6月,美国个人总收入(季调折年数,下同)约20.4万亿,环比增长0.1%,同比增长2.3%。个人可支配收入约18.0万亿,环比基本持平上月,同比增长0.8%。6月雇员报酬、经营性收入、个人资产性收入的增长抵消了当期转移支付收入和租金收入的下跌,带动个人总收入环比小幅增长。

  环比来看,雇员报酬增长0.7%,拉动个人总收入环比增长0.4个百分点;经营性收入增长1.1%,拉动个人总收入环比增长0.1个百分点;资产性收入增长0.5%,拉动个人总收入环比0.1个百分点。转移支付收入下降2%,拖累总收入环比下降0.4个百分点;租金收入下降0.3%,拖累个人总收入环比下降0.01个百分点。

  同比来看,雇员报酬增长9.5%,拉动总收入同比5.4个百分点;经营收入增长19.9%,拉动个人总收入同比1.6个百分点;租金收入增长1.9%,拉动个人总收入同比0.1个百分点;资产性收入增长2.3%,拉动个人总收入同比0.3个百分点。当期转移支付收入下降17.5%,拖累总收入同比4.3个百分点;

  (三)服务消费支出环比增长,商品消费支出环比下降

  6月美国个人消费支出(季调折年数)15.8万亿,环比增长1%,同比增长13.6%。

  服务消费接棒商品消费,成为推动美国个人消费支出增长的主动能。6月商品消费支出增长0.5%(前值-2.1%),拉动个人消费支出环比增长0.19个百分点,服务消费支出增长1.2%(前值1%),拉动个人消费支出环比增长0.81个百分点。商品中,机动车及其零部件、娱乐商品和娱乐交通工具等耐用品消费支出降幅较大,服装和鞋、汽油及其他能源品等非耐用品消费支出增加。服务中,社会重新开放带动交通服务、食品服务及住宿、娱乐服务消费支出分别增长4.8%、3%、2.2%,其他服务消费支出小幅增长。 

  同比来看,商品消费支出增长16.1%(前值23.3%),拉动个人消费支出同比增长5.5个百分点。商品中,耐用品消费支出增长21.3%,其中,机动车、家具和家用设备消费支出分别增长27.2%、14%。非耐用品消费支出增长13.3%,其中,服装和鞋、汽油及其他能源品消费支出分别增长26.2%、62.3%。服务消费支出同比增长12.2%(前值17.7%),拉动个人消费支出同比增长8.1个百分点。其中,与出行和社交改善相关的服务,如交通消费、娱乐消费、食品服务及住宿消费支出同比分别大幅增长31.2%、27.9%、40.1%。




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