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高盛(GS.US):预计美股8月陷入回调的八大原因

  本月初,高盛曾正确地指出,标普正迎来一年中表现最好的为期2周的季节性周期。7月1日至15日期间,标普股价连创历史新高。

  如今高盛的态度出现大逆转。

  分析师斯科特•鲁伯纳(Scott Rubner)发表了一份报告,他预计美股将在8月陷入回调,并列出了八大原因,敦促投资者“逢高卖出”,而不要“逢低买入”。

  1.淡季

  按照1928年以来的季节性规律,美股刚结束了年内涨势最好的两周。8月的美股股市将呈季节性下降趋势,甚至将面临一年中第四个糟糕的淡季。下图展示了美股目前的位置及8月的预期低点(时值杰克逊霍尔全球央行会)。

  根据历史数据,自1950年以来,标普指数(4422.2998, 10.51, 0.24%)有19次在当年上半年涨超10%。而往往下半年有所回落。高盛预计,8月份标普平均回报率会下降51个基点,到10月左右再次反弹走高。

  2.年度最大资金流出

  7月,创纪录的资金流入为美股大涨提供了强劲的动力,且仍以历史性速度增长。2021年的年化流入额为1.2万亿美元。

  高盛表示,相比之下,8月份的股市资金流入却比较少见。甚至在过去30年里,8月份往往出现一年中最多的资金流出。股票市场基金的资产管理规模通常在8月下降15个基点。因此,该行预计,今年8月股市资金流出约为22万亿美元。

  3.被动资金流将市值推至新高

  被动ETF在上半年创下了有史以来最大的全年资金流入,达到逾5000亿美元。每1美元流入标普500 ETF(SPY),就有0.23美分流入前五大成分股;每1美元流入纳斯达克(14840.7127, 3.72, 0.03%)100 ETF(QQQ),就有0.41美分流入纳斯达克100前五大成分股,将美股市值推至新高。

  但这也意味着,一旦资金由流入转为流出,市值会面临缩水。如果普涨的局面不再持续,必然有一个部门会面临大量资金流出。

  4.单一股票看涨期权过高

  7月份的名义期权交易额平均每天超过5500亿美元,创历史新高。交易量最大的3只股票(苹果(148.99, 0.43, 0.29%)、亚马逊(3699.82, 43.18, 1.18%)和特斯拉(657.62, 14.24, 2.21%))的日交易额为达到3000亿美元。占日均名义交易总额的56%,前十名占比为72%。换句话说,排名前10的标的股票,其日均交易额是其余3990支股票总额的3倍,这说明期权和股票交易的广度都很低。

  而散户已经将目光从GME和AMC等小型股转向了居家概念股。除了ETF流动之外,散户看涨期权的购买狂潮也助推了短线交易。比如,报告当日交易的单一股票期权中,75%的有效期不超过两周。

  这种情况值得警惕,8月随着看涨期权交易额可能从顶部下降。值得注意的是,2020年9月看涨期权量开始减少后,标普指数下跌了392个点。

  5.Gamma策略平仓

  过去5天,标普500指数做多Gamma的期权数下降了85%。上周,每当投资者对其Gamma策略进行对冲(逢低买入),市场当天都会反弹。但高盛担心,如果夏季末没有可供Gamma对冲和被动需求的流动性,市场很可能会无力反弹。且机构也有对冲杰克逊霍尔研讨会风险的需求,因此他们可能选择撤出股市,以对冲下行风险。

  6.风险控制

  非经济性风险已经接近最大化,几乎没有进一步增加的余地。到目前为止还没有触发阈值水平,但这或将导致不对称的下跌。

  1)CTA策略风险敞口位于1年90%百分位,3年84%百分位。

  2)波动性控制策略风险敞口位于1年86%百分位,3年75%百分位。

  3)风险平价策略风险敞口位于1年100%百分位,3年53%百分位。

  4)总体系统性方面的风险敞口位于1年92%百分位,3年80%百分位。高盛强调,这一点很重要,非情绪化风险敞口达到了最大值后将出现卖盘。

  7.流动性

  一周内,市场上流动性大幅枯竭,从12日3600万美元的峰值降至1081万美元,降幅达到了2500万美元或约70%。

  8.回购

  股票的发行抵制了回购的冲动。上周股票发行额为62亿美元,而自2000年以来7月份平均每周发行额为34亿美元。上周有27只股票上市,而自2000年以来7月份平均每周有15只。




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