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腾讯(00700)Q2业绩前瞻:预计净利润增速放缓,为新一轮的成长蓄力

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事项

腾讯将于8月18日发布2021Q2财报,我们预计二季度实现营收1383亿元,同比增长20%,低于彭博一致预期0.8%;预计实现Non-IFRS下净利润为325亿元,同比增长8%,低于彭博一致预期2.6%。

2021年以来,腾讯增加在企业服务及软件、高工业化水准的游戏及短视频领域的投资,为新一轮的成长蓄力。Non-IFRS下净利润增速放缓已在市场预期之内。我们认为,投资期内应重点关注收入增速,淡化关注Non-IFRS下的净利润增速。

整体:预计2Q21收入增速20%,Non-IFRS下净利润增速为8%

2Q21,我们预计腾讯实现营收1383亿元,同比增长20%,低于彭博一致预期0.8%;预计实现Non-IFRS下净利润为325亿元,同比增长8%,低于彭博一致预期2.6%。收入方面,我们的预期保持不变;由于投资力度加大,预计公司短期内Non-IFRS下净利率会降低至23.5%,同比降低2.7pct,环比降低1pct。

网络游戏:去年二季度依旧是高基数,料2Q21收入增速为13%

我们预计2Q21腾讯游戏收入为433亿元,同比增长13%,高于彭博一致预期1pct;其中,手游收入为424.7亿元,同比增长21%,高于彭博一致预期3pct;端游收入110.2亿元,同比增长1%,高于彭博一致预期1pct。

去年同期二季度依旧是高基数。2020年全年,在疫情影响叠加supercell并表的情况下,腾讯游戏全年表现都非常强劲。2020Q1-2020Q3手游同比增速分别为64%、62%及61%。

预计2Q21腾讯游戏增长主要由老游戏驱动。国内方面,《王者荣耀》《和平精英》持续稳健,《穿越火线》《欢乐斗地主》等老游戏有所复苏,长线运营优势明显;海外方面,据Sensor Tower,2021H1《PUBG Mobile》海外收入达到了6.24亿美元,同比增长17.7%。

新游戏方面,《光与夜之恋》《白夜极光》等在各自的垂类领域表现靓丽。《光与夜之恋》上线首周位列iOS畅销榜前20,在乙女游戏中成绩领先;二次元游戏《白夜极光》于6月中旬登陆日韩、欧洲、东南亚等多个海外市场,在日本市场上线前半个月位列iOS畅销榜第11名,帮助腾讯实现了品类的突破,但受限于推出时间较晚,增量流水贡献有限。

2021年以来,腾讯还在海外游戏工作室持续增加布局,预计短期会对净利润产生一定影响。如位于法国的游戏开发商Yager,代表作为射击类游戏《Spec-Ops:The Line》;位于加拿大的游戏开发商Klei Entertainment,代表作品为《饥荒》;位于法国的游戏开发商Dontnod Entertainment,代表作为《奇异人生》。

此外,继LightSpeed LA和Timi LA之后,2021年6月,光子和天美分别在美国成立了新工作室UncappedGames和TiMi Seattle,均由资深3A游戏制作人带领。

网络广告:受教育、快消广告主投放影响,预计增速放缓

2Q21,我们预计腾讯网络广告收入为226亿,同比增长22%,环比增长4%,基本符合彭博一致预期。其中,社交及其他广告预计为191亿元,同比增长25%;媒体广告35.2亿元,同比增长7%。

从历史情况看,二季度广告收入环比增速较高,但2Q21受广告主投放节奏影响较严重,教育和快消应为腾讯占比较高的垂直广告主,短期对收入增速产生一定影响。

社交广告方面,本季度同比新增了订阅号消息页面广告,商业化初期,预计占比不高;媒体广告方面,受节目排播周期的影响,2Q21腾讯视频没有顶尖的综艺节目及独播剧集上线,预计为温和增长。

金融科技及企业服务:预计2Q21保持高速增长

2Q21,我们预计腾讯金融科技及企业服务收入为402亿,同比增长35%,环比增长3%。其中,金融科技业务将维持同比和环比正增长,主要受益于商业支付交易金额和理财平台资产保有量的提升,线下支付在去年4月底接近恢复正常,低基数效应有限,预计同比增速会低于1Q21。

云业务的线下项目交付在2Q20尚未完全恢复,今年基本恢复正常,同时疫情刺激各行业对云服务的需求提升,预计2Q21会维持较高的同比增速。

2021年Non-IFRS下净利润增速放缓在预期内,短期蓄力不影响长期判断,继续维持「买入」评级

腾讯2021年Non-IFRS下净利润增速下滑已在市场预期内。需要注意的是,净利润增速放缓主要由公司主动投资所导致,短期内净利率会受到一定影响,而非收入增速放缓或经营层面的问题。对游戏出海、产业互联网、短视频的投资,能够为腾讯下一阶段的增长蓄力。

当前股价已充分反应市场对政策、净利润增速放缓的担忧,而后续游戏pipeline较强,《英雄联盟》手游(国内)、《黎明觉醒》手游的上线均有望催化股价向上。

我们维持盈利预测,预计腾讯2021-2023年Non-IFRS下的净利润分别为1350/1618/1973亿元,同比增速分别为10%/20%/22%,继续维持「买入」评级。

风险提示

政策风险;游戏产品不能如期上线的风险;新游戏表现不及预期的风险;测算误差导致的风险,宏观经济波动带来的风险等。


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