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市场真的相信联储“暂时性”通胀的判断吗

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  摘要

  市场未必相信联储的通胀判断,注意下半年通胀超调风险。

  1)美国通胀续创新高,而通胀预期并没有跟随。6月美国CPI同比增长5.4%,核心CPI同比增长4.5%,均创2000年以来新高,而同时各期限通胀预期都明显低于5月高点。7月15日美国财政部长耶伦在认为“未来数月的通胀仍然会迅猛上升”的同时,也表示“通胀预期看似得到很好的控制”。

  2)市场并不确信联储官员关于通胀是“暂时性”的判断,通胀预期平稳是市场对平均通胀目标制投下了信任票。虽然大部分美联储官员表态通胀是“暂时的”,但美联储半年报中却显示对通胀预测缺乏信心。纽约联储的调查也显示,消费者对通胀的预期还在抬升。通胀预期未跟随CPI飙升的根本原因是市场对平均通胀目标制的信任,始于6月议席会议的鹰派表态。

  3)如果下半年通胀继续冲高,或存在联储加快收紧步伐的风险。市场对“暂时性”通胀的信任度有限,但仍然预期下半年通胀将回落,这其中就计入了如果通胀继续冲高,预期联储货币政策加快收紧的可能性。我们认为如果通胀维持赶顶姿态到三季末,存在引发联储加快货币政策收紧步伐的风险。

  正文

  1  通胀仍在上行,但通胀预期并未跟随

  美国通胀续创新高,而通胀预期并没有跟随。6月美国CPI同比增长5.4%,核心CPI同比增长4.5%,均创2000年以来新高,而同时各期限通胀预期都明显低于5月高点。7月15日美国财政部长耶伦在认为“未来数月的通胀仍然会迅猛上升”的同时,也表示“通胀预期看似得到很好的控制”。

  2 市场信任的是平均通胀目标制,并非联储“暂时性”通胀的判断

  大部分美联储官员认为通胀是暂时的,但调查显示消费者似乎并不这么认为。最近一周,多位联储官员就通胀发表观点。芝加哥联储主席Evans等人表示价格压力是“暂时的”,这也是今年以来大多数联储官员的判断。但是6月纽约联储的消费者预期调查显示,未来12个月的通胀预期中值从5月份的4.0%升至4.8%,并创下自2013年调查启动以来的最高水平。7月14日联储发布的褐皮书同样显示,大多数人认为通胀并非暂时的。

  美联储真的这么笃定地认为通胀是暂时性地吗?答案是否定的,无论是鲍威尔国会听证会发言还是半年报中都透露,美联储或“外强中干”。鲍威尔在7月14日地国会听证会上承认通胀高于联储预期,并表示如果物价“毫无根据地上涨,美联储将做出反应”。在7月9日联储发布的货币政策半年报中,有大量篇幅涉及通胀,并且还出现了联储历史预测的误差情况,这足以说明联储自己对“暂时性”通胀的判断也没有那么强的信心。

  实质上,通胀继续飙升而通胀预期仍然不为所动,显示了市场对平均通胀目标制的信任。6月议息会议后发布的经济预测概览(SEP)显示,在未明显上调2022、2023年通胀预期的情况下,联储官员中性预期2023年将加息两次。主要原因是平均通胀目标制发挥了作用,它规定了一段时间内的平均通胀水平为2%。基于对平均通胀目标制的信任,市场对未来通胀的预期被2021年较高的通胀水平压低了。只要市场信任这一制度能发挥作用,那么通胀预期很难受当前通胀水平拉动而快速上升。

  3 如果下半年通胀继续冲高,或存在联储加快收紧步伐的风险

  盈亏平衡通胀已见顶,表明市场认为通胀将在下半年回落。盈亏平衡通胀是真实通胀中枢水平相当、波动更小的领先指标,领先期为1~6个月。盈亏平衡通胀在5月见顶,这意味着市场认为通胀将在下半年回落。

  但我们认为CPI存在继续冲高可能,如果下半年通胀继续走高,市场或预计美联储将加快收紧的步伐。虽然无论是消费者还是美联储自身,对“暂时性”通胀的信任度都有限,但市场仍然预期下半年通胀将回落。这其中就计入了如果通胀继续冲高,联储货币政策加快收紧的预期。我们认为如果通胀维持赶顶姿态到四季度,那么就有可能引发联储动作。主要举措或有两种:1)加快taper节奏。目前市场预期taper将在年底或明年初正式实施,持续三个季度。如果通胀超预期,那么联储可能将在年底实施taper,并在2个季度内完成。2)加息预期进一步提前。6月经济预测概要(SEP)中显示美联储官员预期将在2023年开启首次加息,但超预期的通胀可能迫使加息预期提前至2022年。

  本文作者:国君证券董琦、陶冶,来源:国君宏观研究,原文标题《【国君宏观】市场真的相信联储“暂时性”通胀的判断吗 ——国泰君安宏观周报(20210718)》

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