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药明康德(02359)领衔,这个医药细分会成为十年十倍的机会么?

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药明康德再次反弹,市值逼近4800亿,医药服务外包行业备受市场关注。

在浙商证券分析师孙建、郭双喜看来,细胞和基因疗法医药合同定制研发生产组织(CGT CDMO)将是下一个「十年十倍」行业。

他们认为,未来行业保持高增长的动力主要来自于行业高景气下管线数量快速增长带来的业绩弹性,同时也来自于产能受限下外包率持续提升,这也铸就了CGT CDMO成为好赛道。

空间在哪?

浙商证券看到,目前全球细胞和基因疗法CDMO行业集中度较高,初步估算前四企业市占率达到50%附近。

——Lonza:2019年细胞和基因疗法CDMO业务收入体量约在35亿人民币(市占率约在20%附近),服务CDMO项目数达到120个 以上。

——Catalent:我们预计2019年细胞和基因疗法CDMO业务收入体量约在23亿人民币附近(市占率约在13%附近) 。

——Thermo Fisher:收购Brammer Bio后收入体量约在17亿人民币(市占率约在10%附近)。

——药明康德:细胞和基因疗法CDMO业务整体收入约在11亿人民币(市占率约在6%附近), 全球市占率第四名。

根据测算,大、小分子CDMO龙头收入从10亿到100亿大致需要6-8年。其中:

——药明康德小分子CDMO业务从2014年的10.63亿收入突破到100亿收入体量大致需要8年(2022年实现100亿收入)。

——凯莱英从2016年11亿收入突破至100亿大致需要8年(预计2024年收入突破100亿)。

——药明生物从2016年9.92亿突破至100亿收入仅需要6年(按照Wind一致预测计算)。

关键在于,浙商证券表示,细胞和基因治疗药物实现从1到100个上市品种可能仅需十几年。

上述券商预计,考虑到2020年处于III期临床的细胞和基因治疗药物达到152个,如果按照50%-70%上市概率,可以预见未来3-5年内有望上市的细胞和基因疗法药物数量有望达到76-110个。

这也就意味着,细胞和基因治疗药物实现从1到100个上市药物的突破可能仅需要10年附近时间。

相比小分子和大分子CDMO行业,细胞和基因疗法CDMO行业(从壁垒角度和生产工艺开发和放大难度来 讲CGT CDMO >大分子CDMO>小分子CDMO)有可能会具有会更快的增速水平和更好的投资前景。

增速如何?

放眼全球,浙商证券认为,CGT CDMO行业2020-2030年市场规模有望实现十倍增长;单看中国,成长性则更强。

根据预测数据,2030年全球CGT CDMO市场规模相比2020年预计将实现10倍以上增长,达到276亿美元,具备十年十倍的潜力。

从增速角度看,2020-2025年市场规模CAGR为27%,2025-2030年CAGR(复合年均增长率)为22%,具有较强的成长性和较大的成长空间。

中国市场方面,CGT CDMO行业相比2020年十年内空间有望快速放大,如果考虑到部分可实现离岸外包的质粒和病毒载体的生产,预计实际市场空间比预期的本土CGT CDMO需求大得多。

从数据来看,浙商证券预测2030年国内本土CGT CDMO 市场规模有望达到123亿元人民币;2020-2025CAGR为50%,2025-2030年CAGR为31%。

如果考虑到国内部分头部CGT CDMO企业可能承接海外离岸的订单,实际增速可能比预期更快。

从投资的角度,参与国际化竞争(一方面去海外布局产能,一方面利用本土成本等优势提供可离岸的部分CDMO生产服务)的本土CGT CDMO企业有可能能够实现更快的增长和更大的市值空间。

至于为何认为国内CGT CDMO行业增速保持快于海外增速?

浙商证券表示,其原因有二:

——低基数下,本土需求爆发带来更高增速:国内细胞和基因治疗药物临床项目数量处于全球前列,2020年预计有200多项,带来了较大的CDMO需求。

——国内CGT CDMO企业技术积累和工艺开发能力逐步成熟,促进全球产能紧缺情况下外包率快速提升。根据我们预测国内CGT CDMO企业本土市场规模全球市占率也有望呈现稳步上升的趋势。

此外,产业转移逻辑仍然适用,带动本土CGT CDMO实现更快成长。

如果考虑到部分国内的CGT CDMO企业(比如药明康德和康龙化成)在海外建设产能,以及部分可以离岸生产的订单因为国内更低成本和更高效率(类似于小分子和大分子CDMO产业链转移逻辑)转移到国内CGT CDMO企业完成的话,国内相关企业CDMO收入增速有可能实现更快增长。

龙头是谁?

在浙商证券眼中,CGT CDMO头部企业格局已经逐步确立,而药明康德属于CGT CDMO国际第一梯队,看好收入十年十倍以上空间。

根据测算,药明康德CGT CDMO业务实现较2020年十倍增长可能只需6-7年,2027年业务收入有望突破120亿,收入端相比2020年实现十倍增长,具有较高投资价值。

此外,浙商证券还预计,药明康德2020-2025年收入CAGR约为46%,2025-2030年CAGR约为27%。

基于药明康德CGT CDMO全球化(中欧美)布局打造的强大竞争力以及悬浮培养等技术上的领先优势,浙商证券认为,药明康德仍有望在CGT CDMO行业保持较高市占率。


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