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贝莱德(BLK.US)年中展望:超配中国债券

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  贝莱德投资研究所 (BII) 近日发布《年中展望报告》称,随着全球范围内经济复苏动能扩大,贝莱德将继续保持风险偏好。

  报告称,由于中国经济强劲反弹,以及债券收益率对比通胀率仍保持较低水平,因此该机构对其投资战略做了关键修改,将中国资产从新兴市场独立出来,超配中国债BII负责人博伊文(Jean Boivin)日前在公司在线会议上表示:

  “归根结底,我们认为目前的环境仍有利于冒。”所以我们仍保持风险偏好立场,但承担这种风险的方式正在变化,这种演变主要是由复苏范围的扩大推动的。”

  报告认为,在经济重启之时,下半年开局之际,投资者应把握三个投资主题来应对变化与趋势。

  1、“名义利率新内涵”

  报告称,此次经济重启的范围正在扩大,欧洲及其他各大主要经济体正在追赶美国的步伐。因此中期内通货膨胀区间可能上升,但货币政策对此的反应则可能较以往周期更温和。

  报告认为,债券名义收益率上行预期更多是受通胀推动,而非加息。贝莱德将这一特殊的背景称之为“名义利率新内涵”,认为这样的宏观背景,为权益类资产带来的结构性利好。该机构表示,美联储的全新政策框架正是这一现象形成的主因。

  下图阴影区域显示,美联储需要让未来两年的平均通胀率达到多高才能弥补之前的差距,这一通胀水平甚至高于市场定价,反映出近十年来的最高点。

  贝莱德预计,美联储将在2023年才开始实施政策利率正常化,慢于市场对其在2022年加息的预期。报告指出,市场对美联储新框架的承诺缺乏信心,“构成了短期内金融状况趋紧的风险”,但这种不确定性预计会随着时间的推移而消散。

  对战术配置的影响:超配欧洲股票及通胀挂钩债券,并下调对美股的观点至中性。

  对战略配置的影响:继续低配发达市场政府债券,较信用债更看好股票。

  2、中国资产脱颖而出

  贝莱德报告指出,考虑到未来的变化趋势,中国资产的重要性进一步凸显。贝莱德首次将中国资产与新兴市场和发达市场资产区分开来,作为一个独立的战术配置类别。

报告称:

  “从去年开始,中国的外来投资激增,部分原因是投资者寻求在发达市场中无法获得的正实际收益率。这就是我们所说的‘中国质量革命’——将(经济)增长质量置于数量之上,这与该国 2060 年实现净零排放的雄心直接相关。”

  贝莱德相信中国政府对经济增长质量的重视将取得显著成效,目前对中国股票采取战略性超配的策略。

  对战术配置的影响:将中国资产从新兴市场资产中独立出来,对中国股票保持中性,同时超配中国债券。

  对战略配置的影响:对中国资产的中性配置远高于其在全球基准指数的权重水平。

  3、净零排放转型之路

  贝莱德的第三大主题是净零排放转型之路。报告认为,市场对这场即将到来的深刻变革认识不足。贝莱德表示,净零排放转型之路注定不会是一帆风顺的道路,其中的一部分变化能会突如其来,并将扰动大宗商品的供求关系。

  但与此同时,贝莱德相信,这条转型之路有望在各大投资领域创造机会,而私募市场融资可能在其中发挥关键作用。

  贝莱德认为,部分大宗商品的价格预计在这一转型过程中迎来较大上涨。例如,作为智能电动汽车与充电站原材料的铜,以及作为电池原材料的锂。

  不过,报告指出,需要注意区分价格上涨的动力,究竟是源自短期的经济重启,还是长期的转型趋势。

  近期的原油价格走势就是一个很好的例子,复苏的需求加上供应短缺,使得原油价格在短期内上升。但随着净零排放转型的推进,原油的需求曲线会在短期内抵达峰值,而不会像对铜等金属的需求一样呈长期上涨趋势。

  因此,如上图所示,二者之间的价格分歧可能会不断加大,过往市场所熟悉的大宗商品“超级周期”也预计发生相应改变。

  对战术配置的影响:超配科技股,因为贝莱德认为该行业能受惠于绿色转型。

  对战略配置的影响:作为推进气候变化行动的一种方式,贝莱德偏好发达市场股票及科技股。


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