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小盘成长能否崛起?

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    1、2009年至今小盘成长经历了三个阶段的行情演绎,2009-2015年总体占优,趋势性机会较多,2016-2018年持续跑输,2019年7月至今小盘成长基本筑底。

    2009年以来,小盘成长风格在2009-2015年总体占优,趋势性机会较多,核心原因在于科技周期的演进较快,从移动互联网到「互联网+」,政策侧重产业转型与创新,鼓励并购重组,虽然这个阶段经济逐步下台阶,但经济阶段性企稳期如2010年、2013年和2015年都是小盘成长出现趋势性机会的时期。

    2016-2018年是小盘成长逐步被边缘化的时期,期间大盘价值崛起,小盘成长持续跑输,核心原因在于小盘成长在2015年泡沫化之后进入了长时间挤泡沫的过程,政策上一方面供给侧改革更利好传统行业,另一方面金融强监管背景下,并购重组政策收紧,不利于小盘股估值的扩张。

    2019年7月至今市场风格逐步开始向成长偏移,小盘成长基本筑底,不再跑输,虽然2020年是大盘成长大放异彩的一年,但小盘成长自今年春节之后开始跑赢。

    2、年初至今小盘优于大盘,成长好于价值,从权重行业来看,科技>周期>赛道>低估值,寻找景气成长仍是不变的旋律,市值维度需要下沉。

    从年初至今市场的表现来看,小盘成长上涨9.6%,小盘价值上涨5.8%,大盘成长上涨5%,大盘价值下跌4.6%,从市值角度来看,小盘优于大盘;从风格角度来看,成长优于价值。

    从各指数权重行业来看,小盘成长权重主要是材料+信息技术,偏科技属性;小盘价值权重主要是材料+工业,偏周期属性;大盘成长权重主要是日常消费+信息技术,类似于茅指数,偏赛道属性;大盘价值权重主要是金融,偏低估值属性。

    2019以来成长风格逐步占优,当前寻找景气成长仍是不变的旋律,但市值维度需要下沉。

    3、风格的变化本质上是性价比动态变化导致的结果,当前小盘成长业绩增速预期快,估值分位低。

    2016年-2020年一直是大市值占优,其中2016-2017年大盘价值,2019-2020年是大盘成长,而当前小盘成长、小盘价值的业绩估值匹配度更高,2021年业绩预测增速分别达到112.5%和73.7%,远好于大盘成长和大盘价值的19.3%和19.4%;

    估值方面,除了大盘成长之外,其余风格指数均处于较低的估值分位,其中小盘成长近10年估值分位仅为2.9%。

    综合来看,从估值业绩匹配度来看,小盘成长好于小盘价值,大盘价值好于大盘成长。

    4、从后续经济、流动性与政策的演绎来看,也将是利好小盘成长的环境组合,小盘成长有望继续获得超额收益

    经济方面,当前经济处于有韧性的下行阶段,但不能排除四季度快速下行的风险,在业绩面临下修的背景下,成长较价值更占优;

    流动性方面,今年流动性比预期要好,市场利率处于低位,有利于成长风格的走强;

    政策方面,2019年下半年开始并购重组政策重新进入宽松周期,科技创新主旋律不断强化,十四五各行业规划也将落地;

    产业周期方面,与上一轮主要靠智能手机和移动互联拉动不同,本轮的科技周期实质上是能源革命,智能汽车带来的变革正在逐步深化。

    整体是一个利好小盘成长的大环境,春节至今小盘成长跑赢全A的幅度在8%左右,明显小于此前小盘成长占优时期30%左右的超额收益,后续有望继续跑赢。

    风险提示:比较研究的局限性、经济超预期下行、中美关系急剧恶化、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。


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