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艾德韦宣集团(09919)基本面深度解析

公司简介

艾德韦宣集团控股有限公司专注于提供(1)体验营销,(2)数字营销与品牌推广以及(3)公共关系服务(4)IP运营。说得更具体一点就是类似时装表演、产品发布、盛大开幕仪式、展览、正式晚宴等商务活动的筹办。过去数年主要客户有Chanel、Dior、Gucci、奔驰、Audi等。根据灼识咨询报告,2018年,艾德韦宣于大中华高端及奢侈品牌市场的体验营销领域排名第一,占市场份额约6.3%。

发行概况

股份代码:09919

招股时间:2019-12-31~2020-01-09 12:00

公布结果:2020-01-15

上市日期:2020-01-16

入场费:4727.16元

计息日:6天

招股书划重点:

1.客户行业:

根据招股书披露,2018年主要客户行业为时装及珠宝行业,比益占比約61%,在最近几年整体经济环境下行的背景下,奢侈品是少数持续保持较高速增长的行业了,今年LVMH现金收购Tiffany这样的大事件之外,可以看到奢侈品集团的财大气粗,上半年几大上市奢侈品集团的亚洲区增速接近20%,不得不叹服国人买买买的实力!

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2.客户结构

作为一家营销行业的公司,其客户结构之健康令人叹服,众所周知,广告行业属于抱大腿型业务,大部分公司单一客户依赖程度非常高,遍数A股的传媒类上市公司,IPO之初其第一大客户比例都是非常高,甚至超过50%。艾德韦宣集团在这方面做得非常好,最大客户占比10%左右,前五大客户占比在30%左右,且客户年期都为4-5年,要知道这家公司是2013年底成立的,基本上一成立就在服务这些品牌一直到现在。

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艾德韦宣集团之前在新三板挂过牌,曾经披露过其2016年前五大客户,都是国际赫赫有名的高端奢侈品品牌,可说是国际品牌的御用军師!

其客户名字简直亮瞎了我的双眼!可以说奢侈品对艾德韦宣集团的背书就是最好的证明,这种奢侈品对于供应商的选择要求之高简直可以用苛刻来形容,能服务这么多奢侈品已经可以证明公司的实力。大家都知道,奢侈品2020年又刚刚涨价,可以看到奢侈品的强劲实力,有钱买包不如花钱买艾德韦宣的股票,把买包的钱赚回来!

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3.所处行业

中国本土消费市场非常大,根据招股书披露其总体市场规模在1万亿左右,光是高端品牌就有300亿的市场,目前艾德韦宣集团在整个行业排名第一,占到6.3%的市场份额,市场集中度还比较低,在中国做到最大,代表在全世界也是前几位的地位,未来发展空间还很大。

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4.盈利能力:

毛利率

艾德韦宣集团的毛利从2016年到2018年有一个下行趋势,从37.4%下降到25.2%,略让人担忧,招股书解释是由于低毛利的汽车业务占比的提升导致的(从之前的行业分类中的毛利率确实是这个情况),但是看到2019年的毛利已经回弹至32.1%,而且新业务IP发展的毛利率高达55.7%,未来IP发展业务给公司带来的利润可期。

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净利润率

公司的净利润率水平走势与毛利相似2016-2018年有个下滑的趋势,同时2019年上半年已经回弹到10%的水平,应该说以艾德韦宣集团的业务性质以及服务奢侈品的特性来看,10%的净利润率是个合理甚至偏下的利润率,应该是可持续或者可以提升的。

财务指标(见下图)

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公司的其他指标不管是负债率,流动指标还是杠杆率都是非常不错的,值得一提,艾德韦宣是一家净现金公司,在行业中十分难得。ROE有常年30%,算是个很挣钱的公司了。

5.现金流及分红能力

现金流

根据招股书披露的现金流量表,可以看到公司的经营性现金流从2016年到2018年已经与其利润情况是匹配的,可见其利润还是比较靠谱的。2019年上半年经营性现金流为2497万,相较2018年上半年负946万有了大幅增长,增长的含金量还是很高的。

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股息

公司在过往年度都保持一个比较高的分红比例,2016-2018年分别为48%,40%和77%算是非常有诚意的,遗憾的是公司在其招股书并未披露固定的股息政策,只能期待其能维持之前的高分红比例吧。

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应收应付款

此外,在应收应付账款方面,公司过往几年都有比较大的增长,贸易应收款从2016年的1.03亿人民币提升到2019年6月末的2亿人民币,应付款从2016年的0.59亿人民币提升到2019年6月末的1.49亿人民币,应收应付的增长与其收入增长趋势基本一致。需要特意提出来的是艾德韦宣的坏账(见下图)非常低,2018年近7个亿的生意额,仅产生100万的坏账,坏账率远远低于同行,这也是其主要做国际大牌的好处,现金流好,坏账少。

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6.成长性

从公司招股书频率的信息,可以看到其2016-2018年的复合增速较快,复合增速高达37.5%,如果参照其新三板披露的2014年收入2.5亿人民币来计算,5年收入复合增速高达28.5%,可说是成长性还是很不错的,虽然无法与互联网公司动辄翻倍的增速相比,但是胜在稳定且盈利,而且受到宏观经济波动的影响比较小,在中国经济转型期尤其难得。

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从净利润角度来看,虽然公司收入持续增长,但是公司利润在2017年较2016年有一定下滑,公司披露是由于:(i) 2017財年投資娛樂項目的公平值虧損淨額人民幣4.1百萬元;及(ii)於2017財年以權益結算的股份付款開支人民幣7.6百萬元导致。公司2018年同比2017年已经实现了31%的增长,并在2019年上半年实现2845万的经调整利润,同比2018年增速高达70%。在今年中国经济整体下行,消费不振的大背景下算是逆势高增长了。

7.估值

公司本次招股价格区间为HKD1.71-2.34,发行25%新股,共计200,000,000股,总募资资金为3.42亿-4.68亿港币,IPO估值对应为13.68亿到18.72亿港币,中位数是16亿港币,大约折合14.24亿人民币,对应2018年32倍市盈率,但是考虑到艾德韦宣集团2019上半年实现了70%的利润增长,此等增长如保持到2019年年末,则其估值对应2019年当年利润不到20倍,对应2020年的市盈率应当更低。参照其成长性来看,以其70%的同比增长,20倍左右算是一个比较合理的估值了,香港市场同样在中国市场做营销的公司较少,新上市的旅橙文化以及同样在新三板挂牌转至香港的汇量科技都有30倍以上的市盈率,比较来看,估值还是很有诚意的。

据其招股书披露,其在2017年新三板阶段已经估值人民币20亿元,较本次融资估值还是有很大的折扣的。港股2019年同类型的公司上市后的表现均不错,也是期待艾德韦宣集团上市后的表现。



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