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今年夏天这只股票真的能翻倍吗?

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    作者:比利·杜伯斯坦(TMFStoneOak)

    中国科技巨头腾讯控股(场外交易代码:TCEHY)的最大股东是欧洲控股公司Prosus(场外交易代码:PROSY),持有公司28.9%的股份,该公司本身由南非公司Naspers(场外交易代码:NPSNY)持有多数股权。)。由于基本上Naspers的所有净资产都与Prosus持有的非南非投资有关,因此它们几乎是同一组资产,分布在两只不同的股票中。

    众所周知,这两只股票的交易价格都远低于Prosus持有的腾讯股份的价值。然而,Prosus/Naspers综合体将在今年夏天进行大规模的换股,管理层认为这将有助于缩小差距,因为这两种股票交易的两个交易所的特质。

    同样在上周,Prosus发布了2021财年的收益结果(财年于3月31日结束)。该公司的运营公司在其非腾讯投资组合中取得了令人瞩目的增长,管理层对这些非腾讯资产在分类广告、食品配送、数字支付和教育技术(edtech)中的价值做出了自己的估计。

    如果将这些其他资产加到Prosus持有的腾讯股份的市值中,Prosus和Naspers似乎都有很大的上涨空间……也就是说,如果换股成功的话。

    普罗苏斯强劲的一年

    在3月结束的财年中,Prosus的非腾讯业务同比增长54%,高于2020年33%的收入增长。这一加速是由于COVID-19,它推动了Prosus以数字为重点的食品交付、数字支付和教育技术业务。该公司最赚钱的部门——分类广告,主要由二手车销售组成——放缓,但这确实是“2020年上半年”的现象。在今年下半年,随着经济从COVID的爆发中复苏,分类广告收入重新加速了36%。

    Prosus在2020年4月至2021年6月期间投入70亿美元用于新投资,同时还回购了50亿美元的股票,按比例分配给Naspers和Prosus。新投资严重偏向食品配送,其中Prosus主要增加了其在巴西、欧洲和印度的现有配送资产,以及较新的教育技术部门。最近在edtech领域,Prosus刚刚同意斥资18亿美元收购StackOverflow,这是一家面向软件开发人员的美国知识共享平台。

    根据其公开持股的市值以及自己的估计,Prosus认为其非腾讯投资已实现21%的内部收益率,这些辅助持股现在价值约390亿美元。

    如果把这390亿美元加上Prosus在腾讯的股份,Prosus的净资产值(NAV)将约为2680亿美元。假设换股完成,Prosus获得该资产池的60%,Naspers获得约40%,Prosus的资产净值约为每股154欧元,而今天为82欧元,Naspers的资产净值约为7,337南非兰特与今天的2,995兰特相比。

    顺便说一句,腾讯也被严重低估是一个很好的例子,所以如果换股成功,就有巨大的上涨空间。

    折扣真的会关闭吗?

    关于即将到来的换股,有两种思想流派。乐观主义者和管理层认为,当Prosus用自己的股票“购买”大部分Naspers时,Naspers(这是约翰内斯堡证券交易所的很大一部分)将看到其市值缩水约一半,因此它在资产管理公司中获得更多的公平权重。截至目前,由于该公司约占该指数的25%,南非资产管理公司在任何一只股票中的持股比例不得超过一定比例,当它变得太大时被迫出售。

    至于在欧洲上市的Prosus:管理层认为,通过在其自由流通量中增加更多股份,Prosus将在欧洲指数基金和ETF中获得更大的权重,这些基金和ETF根据流动性股票而非资产净值来衡量其持有量。换股后,Prosus上市的股票将对该公司资产拥有约60%的索偿权,而换股前约为27%。

    然而,还有另一种更为悲观的思想流派。它说交换不会有任何好处,因为换股增加了更多的复杂性,而且这种复杂的双股上市是导致打哈欠的原因,而不是交易所权重的影响。

    无论发生什么都会发生,但价值显然就在那里

    作为Naspers和Prosus的股东,看到这些股票最终交易至公允价值,我感到非常高兴。如果他们不这样做,对于那些在2019年首次剥离Prosus时投资Naspers的人来说将是另一个巨大的失望。如果Prosus的其他资产产生大量现金流来回购股票也会更好,但是大多数非腾讯资产仍然是高增长公司,目前还没有产生有意义的利润。

    虽然管理层最近确实回购了50亿美元的股票,并且正在谈论可能再次回购,但其主要目标似乎仍然是在腾讯之外建立大型业务,这些业务最终会变得太大而无法被投资者忽视。值得管理层称赞的是,鉴于大流行导致数字趋势加速,那里可能也有很多机会。

    但是,如果换股后折扣根本没有结束,则可能需要采取更多措施,因为投资者需要有理由拥有Naspers和/或Prosus,而不是直接拥有腾讯。从长远来看,我相信管理层最终会找到一种方法来结束折价,这可能需要资产剥离或其他迄今为止不愿采取的措施。

    虽然他们拥有令人印象深刻且不断增长的资产组合,但投资Prosus或Naspers将考验一个人的耐心。尽管快速翻倍会很好,但不要指望它立即发生。如果您有兴趣购买这些股票而不是腾讯,请准备好长期持有,而不仅仅是为了在今年夏天快速翻倍。


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