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通用电气(GE.US)的增长计划加起来吗?

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    作者:李萨马哈(TMF圣日耳曼)

    通用电气(纽约证券交易所代码:GE)首席执行官拉里·卡尔普最近做了一些投资者演讲,他的话帮助投资者思考了长期的投资机会。通用电气需要改善其收益和自由现金流(FCF)已不是什么秘密,好消息是它似乎步入正轨。事实上,Culp已经将70亿美元作为初始目标。问题是这个数字是否使股票具有良好的价值。此外,一旦扭亏为盈,通用电气的增长前景如何?

    卡尔普的评论

    Culp认为,由于850亿至900亿美元的收入和高个位数的自由现金流利润率,通用电气有望在2023年创造约70亿美元的自由现金流。更重要的是,通用电气的隐含指导比华尔街分析师的预期要好,因此有乐观的余地。

    Culp在最近的伯恩斯坦年度战略决策会议上讨论了这个问题。简而言之,他预计约100亿美元的营业利润(2023年)将转化为约70亿美元的自由现金流。这些只是大概的数字,所以不要把它们当成一成不变的,但卡尔普谈到了60亿美元的航空运营利润,30亿至40亿美元的医疗保健,10亿至20亿美元的电力,以及可再生能源的运营利润“正”。这家工业公司2023年的营业利润按区间中点加起来约为100亿美元。

    凭借70亿美元的数字,投资者可以将当前1188亿美元的市值和2023年FCF的17倍估值。鉴于许多投资者认为20倍FCF的估值是成熟工业的公允价值企业集团,通用电气看起来被低估了。

    通用航空

    展望2023年和70亿美元之后,关键问题是通用电气是否真的只是另一个具有低个位数收益增长前景的成熟工业集团。

    幸运的是,有充分的理由相信通用电气确实具有良好的长期增长前景。从GEAviation开始,这里要关注的关键是长期售后市场和服务收入。从本质上讲,GEAviation以较低或负的利润率销售飞机发动机(至少在产量增加和单位生产成本下降之前),以产生利润率更高的售后市场和服务收入。通常情况下,发动机会在最初的五到七年内进行第一次“车间访问”,然后在10年后进行第二次访问,然后在第15年和第20年左右再进行两次访问。

    这是一个需要考虑的关键点,因为GE及其与赛峰集团的合资企业CFMInternational在全球拥有38,000台发动机的安装基础,其中超过60%只去过一次车间。换句话说,现有发动机机队具有巨大的长期增长潜力,加上波音737MAX、空客A320neo、波音787和波音777X上的发动机,GEAviation的未来一片光明。

    当然,由于缺乏飞行时间和发动机报废,大流行推迟了商店访问。然而,通用电气预计2023年发动机车间访问量将恢复到2019年的水平,从那时起,预计服务收入将出现良好增长是合理的。

    电力、医疗保健和可再生能源

    GEPower很可能在未来几年成为一个“自救”的故事。燃气发电(2020年约占收入的四分之三)的自由现金流已经为正,管理层有望与同行一样提高利润率。这与电力组合(蒸汽动力、电力转换和核能)的情况有些相似,尽管由于通用电气退出新的煤炭建设业务而延迟了复苏。

    Culp关于FCF10亿至20亿美元的讨论是积极的。尽管如此,鉴于“能源转型”向可再生能源的强度,一旦其利润率与同行保持一致,很难想象GEPower的增长速度会超过低个位数。

    GEHealthcare很有趣,因为市场正在以高估值倍数奖励医疗保健业务。Culp表示:“我们知道这项业务对投资者更有价值,我们可以将低个位数的增长率可持续地提高到中等个位数范围内。”看到该公司将其收购和投资活动集中在该领域也就不足为奇了。

    转向可再生能源,电网解决方案和水电预计将在2022-2023年的时间框架内实现盈亏平衡。此外,海上风电预计将从2020年的2亿美元增长到2024年的30亿美元。与此同时,管理层专注于处理陆上风电中利润率较低的遗留合同,并提高新合同的利润率。从长远来看,随着风力涡轮机安装基础的增长,GE有机会增加利润率更高的服务收入(目前仅占部门收入的20%)。

    GE物有所值吗?

    上面讨论的增长前景,尤其是在航空(飞机发动机维修)和可再生能源(不断增长的服务收入)领域,表明通用电气确实有潜力在2023年后实现超过低个位数的收益增长环境。GE的医疗保健和电力业务将提供坚实的支持。因此,17倍FCF的价格对FCF倍数(假设GE在2023年的FCF达到70亿美元)将使该股票具有良好的价值。


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