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安踏体育(02020):顶流带货效果显著,折扣率改善提升毛利率,多品牌持续发力

    公司发布上半年盈利预喜,业绩持续高增

    公司发布上半年盈利预喜,预计FY21H1经营利润同增55%+,归母净利(不考虑Amer合营公司影响)同增65%+,归母净利(考虑合营公司影响)同增110%+。业绩增长主要系:疫情影响渐退,集团各品牌零售业务折扣率减少,整体毛利率提升;FILA及其他品牌零售业务规模扩张迅速,实现更高的经营效率。

    上调全年安踏大货流水增速预期,顶流带货效果显著成功破圈,全年多品牌流水预期乐观

    上半年安踏签约顶流王一博以来,有效带动安踏大货销量,有效覆盖更多中青年群体,同时提升国旗款热度,为即将来临的双奥积极预热;我们上调2021年安踏主品牌流水增速,由15-20%增至20%+;FILA保持30%+增速预期;其他品牌上半年流水增长也超50%,下半年继续保持增长势头,全年流水预期乐观。

    零售折扣大幅改善毛利率增长,品牌投入预计增长但无碍业绩持续高增

    盈利方面,安踏及FILA品牌零售折扣均大幅改善超预期,安踏零售业务受益DTC改革占比逐步提升;但预期下半年奥运营销驱动,相关费用投入预计增长,但无碍全年业绩持续高增。

    Amer改善明显,亏损大幅减少,全年信心增强

    AMER按此前策略发展中国区线上渠道及加大北美直营店建设,受疫情影响海外进程略有推后,但线上增长依然强势,在中国尤其始祖鸟表现亮眼。因终端零售复苏及费控效率提升,AMER亏损大幅收窄,预计2021全年情况将好转。

    维持盈利预测,给予买入评级

    我们预计公司2021~2023年营收分别为440.90、526.59、612.92亿元,21~23年归母净利润分别为78.80、97.59、114.73亿元,对应EPS分别为2.92、3.61、4.24元,对应PE为38.03、30.71、26.12X。

    风险提示

    原材料价格波动上升;国际品牌竞争力恢复冲击公司市场份额;FILA等其他品牌渠道空间低于预期、未来业绩增速放缓等。



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