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美联储6月议息会议或将按兵不动,但整体基调未必很鸽

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    本周四,美联储将结束议息会议并公布利率决议。由于过去两个月非农就业不及预期,加上通胀超预期,市场关注美联储的态度是否会有所变化。

    我们预计美联储6月议息会议将按兵不动,但整体基调未必很鸽。这是因为:

    (1)尽管就业复苏不及预期,但主要问题在于劳动力供给不足,而非需求不足。其他指标显示美国劳动力市场已经「趋紧」。此前数位美联储官员也认为,劳动力市场并没有看上去那么差。

    (2)通胀超预期上行说明供需矛盾进一步扩大,尤其是供给弹性下降对价格的支撑,已经超出了联储的预期。如果再强调通胀是暂时的,很难令人信服。

    (3)当前流动性处于泛滥状态,继续购买资产似乎已没有太多必要。美联储的下一个动作或将是Taper,给市场「提个醒」才是当前美联储官员最想做的事。

    具体来看,我们预计美联储将维持对美国经济正面的看法,暗示就业复苏慢是因为劳动力供给不足,不代表经济总需求放缓。与此同时,美联储可能上调通胀预测,在某种程度上承认通胀水平比预期更高。货币政策方面,美联储将给市场打上「预防针」,暗示将在接下来的会议上讨论Taper。但点阵图可能不会出现2023年首次加息的指引,以避免释放出过度鹰派的信号。

    从经济基本看,自上次议息会议以来,美国供需矛盾进一步扩大。随着疫苗接种的推进和夏季外出旺季的到来,消费需求(尤其是服务消费)加速扩张。但另一方面,供给瓶颈不但没有缓解,反而愈演愈烈——原材料缺货,供应交付时间拉长,劳动力就业意愿不足等问题仍在。供需缺口加剧的结果是价格上升。CPI连续两个月超预期上行,已超出基数效应能解释的范围。对此,美联储可能会上调2021年PCE与核心PCE通胀预测,并对其「暂时性」通胀的说法进行进一步的阐释。

    从流动性看,当前流动性处于过剩状态,可能引发美联储小幅提高隔夜逆回购利率。但这属于技术性调整,不代表货币政策取向发生变化。近期美国财政部在美联储的一般账户(TGA)存款骤降,叠加财政部发行国债速度减缓,导致流动性激增。美联储隔夜逆回购使用量持续创新高,也反映了流动性泛滥的现状。为了防止短端利率跌破「0」,美联储可能在6月会议上分别提高超额准备金利率(IOER)和隔夜逆回购工具利率各5个bp。此外,我们预计随着财政存款将于8、9月重新回升,到时流动性可能会边际收紧。也就是说,流动性泛滥的局面将在3季度告一段落。

    讨论Taper渐行渐近,对加息有耐心。5月新增就业不及预期,劳动参与率表现不佳,美联储很难在6月讨论Taper。但另一方面,在经济前景改善和通胀连续超预期的背景下,美联储将开始为Taper做准备。过去一个月也有多位美联储官员在「吹风」,希望市场提前准备,以避免2013年「Taper恐慌」再次上演。我们的基准情形仍然是美联储在7月议息会议上讨论Taper。

    加息方面,美联储将继续实践平均通胀目标制(AIT),短期内并不急于改变利率指引。3月议息会议上,有7位美联储官员认为会在2023年加息,另有11人认为不会加息。这意味着这次至少需要有3名官员改变主意才能改变利率预估中值。我们认为,虽然近期通胀走高,但通胀预期尚未抬头,这种情况还不足以让美联储改变对加息的态度。我们预计利率预测中值不会大幅上升。


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