美元贬值趋势结束了吗？

    全球经济复苏给美元带来了一定的挑战，但从目前美国与其它发达国家的利差来看，美元下行趋势正在放缓。在美元走弱的诸多合理理由中，华尔街目前的反应似乎也不想忽视那些对美元有利的因素。

    自去年4月初以来，美元指数一直在几乎不间断地下滑。不过，尽管上周五公布的美国就业数据逊于经济学家的预期，但过去一周，美元并没有持续下滑的趋势。

    这可能是一个迹象，表明美元贬值基本上已经走到了尽头。如果是这样的话，这会对其它大类资产带来影响。以大宗商品为例，自疫情爆发以来，以美元计算的大宗商品价格上涨了32%，但以欧元计算的大宗商品价格仅上涨了17%。至于目前颇受追捧的石油，其收益也在很大程度上受到了汇率的影响。

    去年疫情爆发后全球采取财政和货币刺激措施抗击疫情，市场恐慌情绪得到了缓解。到11月，这一走势已经完全逆转，但美元仍在下跌。对全球同步复苏的预期，往往会帮助股价相对于收益处于较低水平的股票。此外由于美股估值高企，这意味着过去有很多资金流入其它市场。

    此外，另一个导致美国对全球资本吸引力下降的因素是，在疫情危机期间，美国与其它国家的利率差距已经缩小。虽然目前预计美国经济增速将高于以往，但这并不意味着美国将继续加息，因为美联储已宣布，只有在消费者价格指数增长超过2%后，才会为经济活动降温。债券市场仍在对未来相对于世界其他地区的利率上升进行定价，但只是以「名义」价格。经通胀因素调整后，这一差距仍然很小。

    但在过去四周，利差有所扩大，这可能意味着美元有一定见底的趋势。疫情后经济复苏对美国之外利率的积极影响，似乎已反映在衍生品市场上。近年来，欧洲央行和英国央行也对在美联储之前收紧货币政策持谨慎态度。与此同时，由于一些投资者寻求防范最坏情况的发生，美国国债市场可能夸大了通胀预期的高水平。

    同样不清楚的是，投资者在交易货币时应该将哪一种债券收益率视为「利率」。通货膨胀调整后的债券被认为更精确，但加拿大皇家银行资本市场策略师亚当•科尔最近的一项历史分析强调，短期政府定期债券通常与发达国家的汇率更相关。这是有道理的：通货膨胀是一个很容易定义的概念，当所有的价格上涨了很多，就像在70年代或在发展中的国家，但在大多数情况下，CPI是一个不精确的方式来调整投资者对一个国家的「真实」回报。

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