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美元贬值趋势结束了吗?

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    全球经济复苏给美元带来了一定的挑战,但从目前美国与其它发达国家的利差来看,美元下行趋势正在放缓。在美元走弱的诸多合理理由中,华尔街目前的反应似乎也不想忽视那些对美元有利的因素。

    自去年4月初以来,美元指数一直在几乎不间断地下滑。不过,尽管上周五公布的美国就业数据逊于经济学家的预期,但过去一周,美元并没有持续下滑的趋势。

    这可能是一个迹象,表明美元贬值基本上已经走到了尽头。如果是这样的话,这会对其它大类资产带来影响。以大宗商品为例,自疫情爆发以来,以美元计算的大宗商品价格上涨了32%,但以欧元计算的大宗商品价格仅上涨了17%。至于目前颇受追捧的石油,其收益也在很大程度上受到了汇率的影响。

    去年疫情爆发后全球采取财政和货币刺激措施抗击疫情,市场恐慌情绪得到了缓解。到11月,这一走势已经完全逆转,但美元仍在下跌。对全球同步复苏的预期,往往会帮助股价相对于收益处于较低水平的股票。此外由于美股估值高企,这意味着过去有很多资金流入其它市场。

    此外,另一个导致美国对全球资本吸引力下降的因素是,在疫情危机期间,美国与其它国家的利率差距已经缩小。虽然目前预计美国经济增速将高于以往,但这并不意味着美国将继续加息,因为美联储已宣布,只有在消费者价格指数增长超过2%后,才会为经济活动降温。债券市场仍在对未来相对于世界其他地区的利率上升进行定价,但只是以「名义」价格。经通胀因素调整后,这一差距仍然很小。

    但在过去四周,利差有所扩大,这可能意味着美元有一定见底的趋势。疫情后经济复苏对美国之外利率的积极影响,似乎已反映在衍生品市场上。近年来,欧洲央行和英国央行也对在美联储之前收紧货币政策持谨慎态度。与此同时,由于一些投资者寻求防范最坏情况的发生,美国国债市场可能夸大了通胀预期的高水平。

    同样不清楚的是,投资者在交易货币时应该将哪一种债券收益率视为「利率」。通货膨胀调整后的债券被认为更精确,但加拿大皇家银行资本市场策略师亚当•科尔最近的一项历史分析强调,短期政府定期债券通常与发达国家的汇率更相关。这是有道理的:通货膨胀是一个很容易定义的概念,当所有的价格上涨了很多,就像在70年代或在发展中的国家,但在大多数情况下,CPI是一个不精确的方式来调整投资者对一个国家的「真实」回报。


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