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腾讯(00700)手游自研能力显著被低估 ,维持目标价807-855港币

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腾讯手游的自研能力显著被低估

腾讯在游戏自研方面的积累和试错已经超过17年,打磨出了「自上而下+后发制人」的游戏生产策略。客观来看,这套方法在保障高成功率的同时,也让腾讯错过了某些细分品类的创新。时至今日,腾讯在大DAU竞技类游戏中的领先地位非常稳固,这类游戏通常具有「赢者通吃」、生命周期长的特性,足够支撑其短期增长;而在盈利性游戏中,腾讯的真实表现也超出了多数人的直觉。

游戏研究方法论:永远的成长型行业,供给决定需求

游戏行业由供给决定需求,玩法创新、体验的优化、载体的迁移,都能够驱动行业规模不断成长,游戏是永远的成长型行业。对游戏自研能力的评估应以品类为依据,不同品类的游戏,在商业模式上也存在优劣之分。在产品真正面向用户之前,游戏产品的商业化能见度较低,短期内的增长无法线性外推,但中长期的增长,可以从现有产品的变现节奏、以及pipeline中寻找答案。

腾讯手游成长性:《王者荣耀》稳健,3A品质、射击+X是长期方向

腾讯的游戏产品矩阵大致可以视为「两超多强」,近些年手游增长,由头部产品稳健增长+中长尾产品推陈出新共同驱动。我们认为,已有产品中,超级产品《王者荣耀》是腾讯手游增长的底盘,该游戏壁垒深厚,且商业化程度较浅,腾讯对流水具有较强掌控力。新产品方面,3A级别手游及「射击+X」类游戏是主攻方向,腾讯具备较强的IP储备及经验积累。根据招聘信息,腾讯在这两个类别中约有6款产品储备。我们看好腾讯在这两个方向的未来表现。

投资建议:继续推荐腾讯控股,维持「买入」评级

手游行业是「长坡厚雪」型赛道,腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略,在MOBA、射击两大品类中,积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长,在3A级别手游及「射击+X」潜在产品充沛,有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资,我们下调盈利预测,预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元,下调幅度分别为14%/12%/6%,维持目标价807-855港币,继续维持「买入」评级。

风险提示

政策风险;新产品上线时间、表现不及预期的风险;用户需求变化的风险;项目管理的风险;游戏净利润率下滑的风险等。


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