美团(03690)拐点已至，美团优选用户拉新效果明显

2021年Q1，美团外卖业务、到店酒旅业务略超预期。2021年Q1，美团活跃用户数目达到569.3百万，同比增加26.9%，活跃商家数为7.1百万，同比增加16.9%，每位交易用户平均每年交易笔数达到30.5笔，同比增加16.7%。美团总收入由20Q1的168亿元同比增加120.9%到21Q1的370亿元。  

分业务来看  

①2021年Q1，餐饮外卖业务交易金额同比增长99.6%至1427亿元，收入同比增加116.8%至206亿元；  

②到店酒旅业务营收为65.8亿元，同比增长112.9%，环比下降7.8%；  

③2021年一季度收入同比增加136.5%到99亿元，主要受零售业务、B2B餐饮供应链及共享骑行业务的增长。  

成本端  

21年Q1美团销售成本同比20年Q1的116亿元，增加158.0%到298亿元，占收入的百分比由69.0%，同比增加11.5个百分点至80.5%。  

①销售及营销开支21Q1为72亿元，2020年同期为32亿元，占比由19.1%同比增加0.4个百分比；  

②研发费用从20Q1的23亿元同比增加至21Q1的35亿元，占比从13.7%同比减少至9.4%，占比减少是由于经营效率的提升；  

③一般及行政开支21Q1为17亿元，占收入的4.7%，20Q1为11亿元，占比为6.4%。  

美团优选亏损符合预期，用户拉新效果明显  

一季度，美团优选业务亏损符合预期，已经覆盖了全国2600个市县，覆盖市县数位居行业首位，尤其拉新作用明显。Q1美团用户环比新增5800万，创上市以来的新高。  

其中约一半的新增用户由美团优选贡献，拉新效果显著。Q1美团优选已覆盖了全国超2600多个县市。持续改善骑手生态积极履行企业社会责任。拓宽骑手职业发展空间的同时，如何做好他们的劳动权益保障也是平台责任所在。  

盈利预测和估值  

我们预计公司FY21-22收入分别为1915.7亿元、2943.2亿元，增速分别为66.97%、53.64%。经调整利润分别为-110.8亿元、38.3亿元。  

估值部分，我们给予美团社区团购业务约3000亿估值。整体给予美团2021年的目标价为412港元，继续维持「买入」评级。  

风险提示  

疫情反复；行业增长放缓风险；监管趋严；新业务亏损加大等。  

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