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美团(03690)Q1核心业务或延续强势,社区团购亏损阶段性加大

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富途资讯5月25日, $美团-W(03690.HK)$ 将于5月28日(周五)公布2021年Q1财报。

中信证券研报指出,预计公司财报呈现核心业务延续强劲表现+社区团购亏损阶段性加大的总体表现,而社保等问题影响可控,维持持续看好观点及“买入”评级

近期监管趋严、劳资关系等问题发酵,中信判断影响可控

近日南京市人社局率先推出《关于规范新就业形态下餐饮网约配送员劳动用工的指导意见(试行)》,引发市场对美团核心外卖业务潜在的配送成本升高、进而造成中长期变现能力下降的担心。

社保缴纳实际的成本影响还难以准确测算,按美团日活骑手约120万人、40%的专职骑手比例对应约48万人、3000元缴纳标准测算极端情况下美团专职骑手需额外承担的社保金额约45亿元。

基于2021年美团外卖订单146亿单(1P+3P)的预测,对应外卖每单配送成本增加约0.30元;假设平台和代理商共同承担的情况下,对美团每单OP影响仅约0.15元。

但实际上,外卖业务UE“开源”与“节流”均存空间,Q2开始预计进项税对外卖成本端影响逐渐消除(约0.2元每单)、平台试行新佣金政策、发展乐跑骑手,推动商户端费率透明化、优化专职/众包骑手占比,广告产品精细化运营提升广告变现率等等,均可有效对冲潜在的监管以及骑手社保问题造成的成本影响。

若仅从财务端考虑,中信证券认为影响可控。

低基数预计21Q1外卖订单量增110%+,单均盈利继续上行

预计1-3月外卖日均订单量分别为3450万/2750万/3360万单,Q1总体外卖订单量28.8亿单/+110% YoY(对应日均3200万单)。

疫情后KA商户急剧增加推高整体AOV(平均客单价),高基数下预计21Q1外卖AOV下降6%至49元,但由于疫情期间平台佣金减免及广告变现率等低基数影响,预计21Q1外卖整体变现率提升至14.4%,环比20Q4提升0.6 pct。

综合进项税及春节期间订单量高增长给予的骑手双倍工资影响,预计Q1单均配送成本基本持平于去年同期(约7.9元)。

该行维持Q1预测:外卖毛利率环比20Q4降0.4pct,调整后经营利润9.2亿元(vs 20Q4 8.8亿元),对应每单OP约0.32元(vs 20Q4约0.26元),盈利继续夯实。

在反垄断监管、社保问题舆论发酵等背景下,公司外卖业务UE的释放节奏或有所放慢,但因此有望带来竞争生态的进一步优化,经营端有望持续保持强劲、超预期增长。

到店业务高增长延续,短期护城河坚固、长期需要产品优化

预计到店业务21Q1收入同比增长约104%,其中到餐、到综、酒旅业务与2019同期相比预计增长约20%/50%/20%。

2021年1月初疫情反复导致部分地区到综业务受到影响,但2月就地过年后淡季不淡,休娱和新兴服务业增势明显。分品类来看,医美预计增长70%+,传统休娱除KTV以外的同比增长预计超50%,丽人、亲子等板块同比增长超30%。

市场一直关注抖音切入本地生活造成的潜在影响,目前跟踪来看抖音开城速度已有明显放缓,到店业务核心壁垒主要基于LBS服务及如何为线下服务业商户创造持续稳定的流量和转化率,确保商家ROI保持平稳提升。基于点评建立的生态作为本地生活的刚性需求场景,多年以来平台通过不断积累、对服务业各细分品类的运营逻辑有着更加深刻的理解,短期美团+点评的到店业务护城河坚固。

就潜力而言,美团到店业务的下沉空间及产品拓展仍然较大,目前跟踪来看到店业务不断增强交易类属性,构建更强闭环,同时优化产品提升广告付费转化率。但长期竞争优势的维持和强化,公司到店业务板块的产品优化和升级是必需,抖音等内容平台的交易转化短期天然偏弱,但若持续投入仍然存在消费者心智被转化的可能,这对公司到店产品的提升或是有力的外部推动。

新零售业务继续发力,社区团购竞争步入深水区

新零售业务来看,同城零售业务战略布局清晰,4月以来高线城市闪购业务日均单量预计已基本稳定在500万单左右。尤其是入夏以来,用户对美妆、酒饮的即时配送需求激增,平台计划于“618”期间联合知名品牌商家推出促销活动,推进零售线上化进程。

社区团购方面,根据草根调研汇总,21Q1重点跟踪的7家头部社区团购平台的交易规模约为430亿元,整体日均件单量已超过5600万;其中预计Q1美团优选平台GMV约120亿元,日均件数超1850万单,交易规模和市占率方面继续领跑行业;同一梯队的多多买菜紧随其后,竞争层面并未拉开太大差距,区域格局继续分化。随着Q2以来各平台开城速度放缓,履约环节建设基本完成,竞争逐渐步入深水区,入夏后平台SKU和冻品增加对物流链路的稳定性提出较大考验。

尽管当下谈竞争的终局还为时尚早,但该行仍然重点强调社区团购的两点核心逻辑:

1)社区团购模式从中期维度来看对整个零售渠道,尤其是生鲜、快消品的流通链路格局将产生重大影响,凭借次日达方式大幅提升低线甚至农村市场的电商化率的增量逻辑已初步得到验证,行业需求空间广阔;

2)竞争虽造成短期资本重投入,但平台积累的规模优势和经营杠杆正在逐步兑现,网格仓代理商层面的盈利水平改善显著,未来几个季度平台整体履约成本的边际改善值得期待。预计Q1美团优选业务OPM约为-30%,亏损额约60亿元。

投资建议

反垄断审查、社保推进等对公司长期实质影响非常可控,短期更多体现为市场情绪和博弈产生的波动影响。

公司核心业务基础坚实,生态平台需求场景将不断得到扩充,有望成长为一家承载服务业线上化率提升的巨无霸企业,维持看好公司长期潜在价值空间。

维持业绩预测:2021-23年归母净利-118.3/-50.3/136.7亿元;对应2021-23年经调整净利-78.5/-2.9/189.4亿元。

基于2023年各业务预测,采用SOTP估值方法测算合理市值22,111亿元、折合24,384亿港元;对应414.4港元,折现至2021/2022年分别对应342.9/377.2港元,短期股价大幅回调、配置价值凸显,维持“买入”评级。

分析师预期

据彭博一致预期,美团Q1营收356.74亿元人民币,同比增长112.9%;经调整净亏损为39.72亿元人民币。

文章内容精编于中信证券《监管影响可控,社区团购渐入深水区——美团2021Q1业绩前瞻及近期重大事项点评》


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