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美联储何时Taper?影响有多大?

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北京时间5月20日,美联储公布4月FOMC会议纪要,随后纽约联储公布 4月「一级交易商」和「市场参与者」调查结果,此次纪要中,虽然部分参会者提到将要“讨论”Taper,但其传递的文中之意实属模糊,并未透露具体的通胀或就业目标。

首先,来看下Taper具体指什么?

美联储在经济危机中使用量化宽松(QE),去购买美国各种期限的国债及房地产抵押支持债券(MBS),目的是给市场提供流动性支持。

而Taper(缩减)被美联储用来指代缩减购债规模的动作,注意taper只是缩减购债规模,因此美联储资产负债表会持续扩大,从taper开始到完全退出QE还有一段时间。Taper是经济危机后美联储货币政策正常化的重要环节。

国盛证券:年内Taper概率较低,未来几个月将开始讨论并陆续释放信号

国盛认为本次FOMC会议纪要释放出以下几个信号:

信号 1:美联储对经济更乐观,重申距离「进一步实质性进展」仍需时间。

信号 2:美联储仍认为通胀上升是暂时的,但可能比之前预期的更持久。

信号 3:首次提到「讨论调整购债规模」,但这一表述其实并不新鲜。

信号 4:纽约联储调查显示,市场对Taper和加息的预期保持不变。

>Taper预期:一级交易商和市场参与者的中位数预期均为,美联储将于 2022Q1开始缩减,至 2022 年底完全退出 QE,与3月的调查结果一致。

>加息预期:一级交易商中位数预期首次加息时点在 2023Q3,市场参与者中位数预期首次加息时点在 2023Q4,均与 3 月的调查结果一致。

信号 5:资产价格走势表明,本次会议纪要被市场解读为偏鸽

综上,国盛认为年内美联储开始缩减 QE 的概率较低,最有可能的情况是:在未来几次会议上讨论缩减并逐步释放信号,在 12 月会议上宣布,自 2022 年 1 月开始缩减(与 2013 年的节奏一致);目前看来 2022 年首次加息的概率依然不大,但若通胀持续超预期,仍不能排除 2022 年底首次加息的可能性。

此外,当前美股的核心支撑是巨额货币宽松,而下半年市场将开始逐步price-in 缩减 QE 的影响,再次提示美股将面临大幅回调的风险。

方正证券:本轮Taper对市场的冲击或将小于2013年

2013 年 5 月伯南克未与市场充分沟通便释放 Taper 信号,从而引发「缩减恐慌」,10 年期美债收益率在半年内快速上行近 100BP(1个百分点)。

本轮 Taper, 预计市场冲击将小于上一轮。

首先,美联储进行了更充分的市场沟通。在2013「缩减恐慌」之后,美联储进行了深刻反思,尤其是鲍威尔上任后与市场沟通更加频繁,因此市场有更充足的时间来消化相关信息。

其次,美债收益率已显著上升并计入一定的Taper预期。当前10 年期盈亏平衡通胀率 2.5%,不仅远超疫情前的1.8%,甚至接近2011年2.64%的高点。

招商证券:新兴市场的汇率和资产价格所受到的冲击是观察重点

从2013年情况看,美联储宽松政策退出的预期强化期间,新兴市场的汇率和资产价格所受到的冲击是观察重点。

原因在于美国退出QE的过程中,新兴市场面临资本外流压力,货币也面临贬值压力,以及新兴市场国家所面临的外部条件更加动荡,其风险溢价也会更高。

但需注意,当前与2013-2016年相比或有两点不同:一是当前的弱美元周期与2013年的强美元环境不同,二是相对强劲的海外经济可能使非美资产价格所受冲击幅度相对更小。


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