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去年,KeyCorp(KEY.US)的股价上涨了一倍以上。还有更多上涨空间吗?

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作者:布拉姆·贝科维茨(BramBerkowitz)(TMFBram)  

像金融业中的许多其他参与者一样,区域性银行KeyCorp(NYSE:KEY)最近表现出色。迄今为止,该公司的股价已上涨了约40%,并且在过去的12个月中上涨了两倍多,这是因为华尔街对一家处于有利位置,能够利用经济增长,贷款增长和利率上升的优势的机构看好。但是在经历了如此强劲的运行之后,让我们看看投资者在今年余下的时间和长期内对股票的期望。  

收益预测  

KeyCorp总部位于克利夫兰,拥有1,760亿美元的资产,业务范围覆盖新英格兰和太平洋地区。尽管该行正在努力扩大其新的数字消费者银行,但它的大部分贷款都在商业领域,并且该行还拥有规模可观的投资银行业务和资本市场业务。  

在大流行期间经历了动荡的一年之后,KeyCorp管理层指导2021年成为该行自2018年以来最好的盈利年份。  

除以我在年底的估计股数,我得出2021年的每股收益预测为2.34美元,这实际上比分析师目前为今年的最高估计值高0.03美元。我使用的数字是基于管理层提供的范围的上限,以权衡该公司的潜在上行空间。  

在这些预测中,推动收益改善的最主要因素是非利息收入预计增长6%,这很可能是该银行多年来最低的信贷损失拨备之一。管理层表示,非利息收入应受益于其大部分核心收费业务的增长。特别是,在该行最近的财报电话会议上,首席财务官唐·金布尔(DonKimble)表示,其并购活动有望再创历史新高,这可能是由于并购交易激增所致。  

我还只希望KeyCorp在这一年提供1.78亿美元的信用损失准备金(预留出的钱来弥补潜在的贷款损失)。这将是该银行过去五年中最小的年度拨备。在第一季度末,该银行有足够的储备金来弥补潜在的贷款损失,总计约占其贷款账本的1.60%。但管理层预计,今年仅冲销其贷款的0.35%至0.45%。(被冲销的债务被认为不太可能被收回,净冲销可以很好地表明实际损失将是多少。)  

在考虑了预期的贷款增长和冲销之后,并假设贷款损失准备金在年底之前结束了约1.40%,我计算出该银行在2021年将需要1.78亿美元的信贷准备金。  

一些注意事项  

收益估算值仅与假设相符,因此,重要的是要检查一些推动KeyCorp收益的数字和因素。  

首先,我使用管理层的估计及其范围的高端来显示潜在的上升空间。在2020年创纪录的业绩之后,非利息收入的6%肯定是乐观的预测,这是由其投资银行业务推动的。我可以看到并购是KeyCorp在2021年的亮点-但同样,投资银行业已经有了丰收的一年。  

另一方面,净利息收入将增长3%的预测似乎是基于2%的贷款增长,这在整个行业中都是不确定的。美国银行首席执行官布莱恩·莫伊尼汉(BrianMoynihan)最近表示,他的银行在4月和5月开始出现适度的贷款增长。如果今年下半年情况确实有所好转,KeyCorp和所有银行都将看到净利息收入高于预期,尽管更高的贷款增长也可能需要更多的信贷损失拨备。  

今年银行可以在哪里交易?  

在过去的五年中,KeyCorp的平均市盈率约为14。该银行目前的市盈率约为2021年预期收益的9.8倍。如果KeyCorp以14的远期市盈率进行交易,那么其股价将接近每股33美元-但我认为这太高了,因为尽管今年的收益应该提高,但分析师的确希望它们将在2022年下降。  

同样,远期市盈率为14,则银行交易将比其有形账面价值(权益减去无形资产和商誉)高得多。以周四每股22.90美元的价格计算,该公司的有形账面价值为每股13.30美元,交易价格约为有形账面价值的172%。在计入股息和股票回购之后,我预计KeyCorp到年底将使每股有形账面价值增长到14.02美元左右,这将使其在相同的估值比率下具有更高的股价。  

该银行的股票在2018年的交易价格为有形账面价值的200%,鉴于整体金融业的前景看好,它们有可能再次达到该水平。但是考虑到目前美国的一些经济不确定性,我认为现在说KeyCorp将在今年达到这一估值还为时过早。此外,一些看涨情绪可能已经影响到了该股,我的每股收益预测处于华尔街分析师预期范围的高端。  

YCHARTS对有形账面价值数据的关键价格  

除了整体上银行业的积极情绪外,我认为可以将其价值带回到200%的有形账面价值水平或更高的一个潜在催化剂是其于2019年收购的有点新的数字银行LaurelRoad。LaurelRoad最初是一个学生贷款再融资平台,自收购以来为KeyCorp发放了46亿美元的贷款。KeyCorp认为此模型具有可扩展性,并且最近推出了LaurelRoadforDoctors,该功能已扩展,包括针对性的信用卡产品,面向医生的特殊仪表板,财务洞察力以及借贷和存款产品。时间会证明这家数字银行的运作情况,但我确实看到了这种差异化和针对性战略的希望。  

银行可以在哪里进行长期交易?  

基于更正常的收益,过去的市盈率和价格对有形账面价值,我绝对认为KeyCorp到年底能以有形账面价值的185%交易,这意味着目标价为26美元左右如果每股有形账面价值增长到超过14美元,则为每股。如果该行业变得炙手可热,或者如果市场开始基于优于预期的收益或部分业务(例如LaurelRoad)的前景改善而对KeyCorp给予更有利的估值,那么我可能会看到交易员将KeyCorp的估值推高至其有形账面价值的200%-大约每股28美元。根据该银行当前的每股22.90美元的价格,这些假设意味着到年底该股的上涨空间约为13.5%至22%。  

从长远来看,随着该银行的建立将受益于利率上升和经济活动的蓬勃发展,KeyCorp应该处于一个健康的状态,可以以不错的速度增长有形账面价值,这意味着如果它能够保持其185%或200%的估值,它就可以应该能够超过每股30美元并从那里增长。但是,这也严重依赖银行继续产生可观的收益,避免增加较高的净销账,并继续扩大其资产负债表并产生稳定的手续费收入水平。  


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