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诉讼和解后,如何重新审视小米(01810)的投资价值?

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美国时间2021年5月11日,小米集团和美国政府在军事禁令的诉讼上达成了和解。随着这颗定时炸弹的拆除,市场也开始重新审阅小米的基本面和投资价值,粮厂研究员在这里提供一些自己对于近期小米集团股价的看法。  

1.昨天早盘小米股价为何没有立即上涨?  

昨天粮厂研究员被问到最多的问题是,为何凌晨放出的和解消息,小米的股价到午后才开始放量上涨?  

粮厂研究员也咨询了几位机构人士,总结来看原因有二。  

(1)结果超预期,决策需要时间:公告直接暗示和解并移出军事清单的结果超出市场预期,基金经理需要时间进行分析和决策;  

(2)公告内容不够明确,待权威媒体解读:昨天的联合公告里写的是最终移出军事清单还需法庭的FinalOrder,机构投资人无法确认这是否代表最终和解,因此需要权威媒体和法律人士进行解读(例如BBG的新闻就是午后才放出)。  

2.近期小米有多少增量资金?  

从军事清单的角度,粮厂研究员认为增量资金的顺序是:对冲基金>公募基金>指数基金。  

最快入场的是博取短期收益的对冲基金和赌错方向的空头回补;其次入场的会是公募基金,但不排除这些投资人会等到法庭正式下判决后才建仓;最后入场的是指数基金,例如富时罗素指数需要等到季检才能将小米股票调入。  

其次,需要提到的是近日国内通过了六支追踪恒生科技指数的基金,包括华夏、易方达、博时等,整体募资规模约400亿人民币。按照小米集团在恒生科技指数约9%的权重,预计有40亿人民币的增量资金。  

最后,小米集团在Q1业绩静默期前不得不停止回购,整体宣布的100亿回购额度正好完成了一半。随着Q1业绩的发布,小米可以继续完成剩余50亿的回购。  

3.近期看点一:小米集团Q1财报  

小米集团昨晚发了公告,将在5月26日公布2021年Q1的财报。粮厂研究员又在多个渠道听到了乐观预期,认为Q1净利润在50亿+,希望不要又出现去年Q4的过度预期情况。  

(1)手机业务:Q1手机出货量预期维持在4800-5000万左右(全年维持2亿预期不变),中国区市占率继续提高,受益于米11和K40系列,手机业务毛利率和ASP同比将提升较快;  

(2)IoT业务:IoT业务继续查漏补缺,特别是电视和笔记本业务将环比有显著进步;  

(3)互联网业务:相对不确定的是Q1的互联网收入,Q1高端手机带来的互联网收入要滞后到Q2或者Q3,在当前广告、互联网金融和游戏业务不确定性增强的情况下,小米能够交出如何的答卷?  

4.近期看点二:中国区线下新零售  

从运营的角度,今年小米集团最让人眼前一亮的是中国区的线下新零售,商业模型在规模验证后正在以小米的效率铺开,近期几家顶级基金建仓小米的核心逻辑正是基于此。  

粮厂研究员这里不展开介绍线下新零售的细节和两点,感兴趣的童鞋可以去看「晚点团队」的《小米之家开了5000家:一个新的赚钱故事》,这是粮厂研究员看到写的最清晰的一篇。  

5.近期看点三:造车、芯片和回A  

粮厂研究员把这三件事情放在一起分析,是因为这些是此前被市场认为对冲美国军事禁令最有效的手段。但随着诉讼案件的和解,市场不再担心这些消息暗示着败诉,造车、芯片和回A开始变成实质的利好。  

造车已经说的足够多了,粮厂研究员简单讨论一下芯片和回A。  

芯片:美国军事清单造成最核心的担忧就是断供芯片,因此雷军一定会进一步加速芯片业务的布局。春季发布会的澎湃ISP芯片不可能是小米芯片的最终目标,粮厂研究员相信近期会有更多芯片的消息放出。  

回A:之前粮厂研究员分析过,回A是小米集团重新平衡定价权,以及为造车融资最好的选择。同时,小米集团在CDR上经验丰富,除了2018年即试水过以外,小米生态链上的九号机器人也是CDR第一股(解决了VIE和同股不同权等问题)。  

6.近期风险:美国长端利率&通胀走高  

粮厂研究员分析过,小米今年股价的核心风险在于军事清单和美元资产的系统性风险。昨天晚上公布的美国核心CPI数据已经达到4.20%,远超市场预期的3.60%,美国大型科技股应声下跌。  

在军事清单问题解决的情况下,希望市场不要崩盘。虽然小米的股价已经从35元高点回落解决30%充分缓释了风险,但在系统性风险下也很难独善其身,是投资者需要关注的核心风险。  

结论:小米集团的估值中枢回到28元  

综合以上观点,粮厂研究员将小米集团的估值中枢从2月初预测的24.5元港币上调至28元港币,不排除在市场情绪下股价回到30元港币以上。


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