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为什么Rocket(RKT.US)的第一季度收入未能给人留下深刻印象

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作者:布伦特·尼特雷(BrentNyitray),CFA(TMFBrentNyitray)  

抵押贷款发起人往往不会得到华尔街分析师的太多尊重。这些公司之所以被避开,是因为它们在高度周期性的商业环境中运营,这种商业环境随着利率的变化及其对抵押贷款利率的直接影响而起伏不定。在2019年和2020年期间,抵押贷款利率一直在稳步下降,但在2021年1月又开始上升。  

最近,火箭公司(NYSE:RKT)报告了创纪录的第一季度收益,但该消息使该股大量抛售。为何投资者如此猛烈抨击公司?是最近对抵押贷款利率的预测上升了吗?还是报告中还有其他引起投资者关注的事情?  

第一季度收益强劲...  

根据普遍接受的会计准则(GAAP),Rocket报告的第一季度每股收益为1.07美元。收入同比增长236%至46亿美元。调整后的未计利息,税项,折旧和摊销前的利润从9.22亿美元增长至24亿美元。火箭调整后的净收入猛增了170%,达到18亿美元。  

...但是与数量和利润下降有关的指导不力  

投资者对报告如此消极的原因在于指导,特别是销售收益率。看看下表,该表显示了Rocket自2020年初以来的利率锁定量和销售利润率。利率锁定量被用作生产量的代理,而销售利润率是火箭在每笔贷款上赚取的毛利。  

截至2021年6月30日的季度,预计销量将在估计值的中点下降18%,而销售收益率的下降幅度将更大。这是对毛利率的双重打击,这正是导致该股负面情绪的原因。根据锁定数量,这将导致毛利率下降32%。  

重要的是要记住,2020年是自2003年以来抵押贷款发起人最好的一年,因此2021年余下时间的所有按年比较都将是困难的。  

也有人担心价格战  

火箭目前正与竞争对手UWMCorp.(NYSE:UWMC)展开价格战,后者更名为UnitedWholesale。联合批发银行(UnitedWholesale)告诉其经纪人,他们必须选择与联合批发公司(UnitedWholesale)或火箭公司(Rocket)做生意。在COVID-19开始之前,这两个抵押权重者参与了价格战,人们担心随着业务竞争的加剧,新的抵押权重者将开始。  

并非所有抵押活动都会受到较高利率的影响  

在过去四个月中,抵押贷款利率的迅速上升减少了有资格进行再融资活动的贷款数量。虽然这当然是合理的恐惧,但它忽略了房屋价值上升的影响。在库存短缺和需求持续增长的推动下,房屋价格升值已达到两位数。房屋净值的上涨使现金再融资活动更具吸引力。  

与传统的再融资贷款相比,购房贷款对利率的敏感性要低得多。在购买和现金再融资之间,Rocket估计约有50%的贷款来自对利率不敏感的借款人。最后,Rocket还具有其他一些活动,例如汽车贷款和销售,结算服务和房地产服务,这些活动不会受到利率上升的影响。  

投资者正在打击负面情绪  

分析师预计Rocket在2021年的每股收益为2.29美元,比财报公布前的普遍预期低9%。也就是说,火箭的交易价格是2021年预期每股收益的7.7倍。火箭在三月份支付了每股1.11美元的特别股息。但是,它目前不支付常规的季度股息。  

火箭已经在技术和运营上进行了一些令人印象深刻的投资,从长远来看,它将继续保持其行业的主导地位。然而,短期内,投资者将不得不面对抵押贷款发起人的负面情绪。  


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