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中信证券:B站(BILI.US)Q1业绩有望略超指引,美股目标价182美元

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富途资讯5月6日, $哔哩哔哩-SW(09626.HK)$ 将于5月13日美股盘前公布2021年Q1财报。

中信证券研报指出,哔哩哔哩是稀缺的互联网核心资产,看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长势头与商业化潜力。继续推荐哔哩哔哩,维持“买入”评级,美股目标价182美元。

预计2021Q1公司营收保持高速增长,有望达指引上限或略超指引

预计公司2021Q1实现营收39.24亿元(yoy+69.5%),其中游戏/增值服务/广告/电商及其他分别实现收入11.51亿/17.06亿/6.43亿/4.24亿元,同比+0%/+115%/+200%/+170%。

预计公司2021Q1毛利率为24.6%,环比基本持平;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.5%/9.0%/12.5%,环比基本持平。

预计公司2021Q1实现归母净亏损9.37亿,净亏损率-23.9%,同比小幅扩大0.6pct。

用户增长方面,预计公司2021Q1 MAU为2.24亿(yoy+30.0%),付费MAU为2240万(yoy+67.3%),对应付费率10.0%。

游戏业务2021Q1有望维持稳定,优质Pipeline储备充足

公司一季度无大体量独代新游上线,存量游戏整体表现稳健。预计公司2021Q1实现游戏收入11.51亿元,同比持平。

Pipeline方面:

1)独代:B站已有十余款独代游戏获得版号,其中《坎特伯雷公主与骑士》已于4月28日正式上线,上线后玩家反响热烈。截至2021年4月30日,该游戏B站评分8.1分,位列IOS免费榜第一名。此外,B站独代的IP改编手游《机动战姬·聚变》预计将于5月25日公测,有望驱动全年游戏收入增长。

2)联运:B站是国内重要的年轻向游戏发行渠道,2021年公司将与头部游戏发行商持续合作,已联运网易《忘川风华录》等热门手游,并有望联运包括网易《哈利波特》手游、腾讯《英雄联盟》手游在内的热门游戏。

2021Q1公司VAS收入受益OGV内容持续拓展,直播业务快速增长

预计公司2021Q1实现VAS(增值业务)收入17.06亿元(yoy+115%)。

2021Q1公司在优势的动漫、纪录片品类上保持优异成绩,推出《长剑风云》、《D5小队第二季》等优质动画内容。

根据B站2020-2021国创动画作品发布会披露数据,B站储备国创动画作品30余部,2020年来自国创内容的付费会员订单同比增长450%,是OGV中拉新能力最强的内容品类。

随着B站用户的持续扩张及优质内容的持续储备,其VAS及直播业务仍有较大增长空间。

2021Q1广告业务受益头部广告主加速入驻,电商业务保持高增长

预计公司2021Q1实现广告收入6.43亿元(yoy+200%),电商及其他业务实现营收4.24亿元(yoy+170%)。

广告业务方面,随着用户价值的高质量增长和中国新兴消费品牌的快速发展,21Q1开始美团、腾讯、中国联通等头部公司陆续入驻B站,此外LVMH、古驰等高端奢侈品牌也在B站成立企业号或进行品牌投放,B站广告业务有望继续实现高增速。根据公司20Q4公司业绩电话会,2021年公司暂时不会增加广告加载率,将保持在5%左右的低水平,以推动广告商业化业务的健康发展。

电商及其他业务方面,在优势的ACG衍生产品领域,B站采取自营模式。预计随着SKU增多,业务营收将保持增长,看好其未来持续的商业化潜力。

投资建议

随着用户规模的高质量增长,公司广告和增值服务有望加速,看好公司作为年轻世代泛娱乐内容社区的增长潜力,上调公司2021-23年营收预测至198.66亿/300.04亿/452.07亿元(前值为190.33亿/281.37亿/420.48亿元,上调公司2021-23年净利润预测至-38.02亿/-42.46亿/-28.47亿元(前值为-40.92亿/-44.59亿/-34.49亿元)。

公司是稀缺的互联网核心资产,用户规模有望持续保持高速增长。

从公司长期市值空间来看,给予公司目标MAU3.5亿,目标单MAU价值200美元,对应公司目标市值700亿美元,折合目标价182美元/ADS。随着广告、会员及直播等业务持续扩张,商业化仍有较大提升空间,维持“买入”评级。


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