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为什么在上周的收益跑赢后我不买Chipotle(CMG.US)的股票

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作者:亚当Levine-Weinberg(TMFGemHunter)  

ChipotleMexicanGrill(NYSE:CMG)在流感大流行后的复苏势头在2021年前几个月继续增强。事实上,这家快速休闲先锋公司上季度的季度收入和调整后的每股收益都创下了新纪录。  

由于与去年同期相比较为轻松,且美国经济继续复苏,第二季度收入和利润增长有望进一步加快。然而,Chipotle的收益增长在未来几年内可能会放缓。过去一年上涨了88%的Chipotle的股价,是其2022年预期收益的47倍,因此估值过高。  

收入和利润增长加快  

尽管大流行仍在持续,但Chipotle的业务在2020年下半年开始恢复势头。去年第四季度,可比销售额同比增长5.7%,调整后每股收益同比增长22%。  

上个季度,这种势头有所加速。周三下午,Chipotle报告称,第一季度营收增长超过23%,达到17亿美元,同期营收增长17.2%。数字销售额同比增长了一倍多,约占该连锁销售组合的一半。订单提货——Chipotle最赚钱的交易类型——占数字订单的一半多一点。  

更令人印象深刻的是,Chipotle调整后的每股收益同比增长了74%,达到了5.36美元的季度新高。这轻松超过了分析师平均预估的4.89美元。  

经济增长将在第二季度加速。随着大流行开始影响销售,Chipotle的可比销售额在2020年第一季度仅增长了3.3%,但在去年第二季度comp销售额暴跌9.8%后,该公司本季度面临的同比增幅更小。因此,管理层预计第二季度薪酬销售额将跃升30%。  

长期和暂时的利润推动力  

上个季度,Chipotle令人印象深刻的盈利增长得益于餐厅级营业利润率4.7个百分点的增长。每家餐厅的销售额增长为餐厅层面的营业利润率提供了巨大的推动力。  

到本季度末,每家餐厅过去12个月的销售额可能会达到240万美元。这将略低于2015年创下的250万美元的历史高点,也远高于2016年创下的190万美元的最低点(当时食品安全问题严重打击了Chipotle的销售)。菜单价格的上涨和数字订餐的增长(数字订餐可以更高效地准备食物)应该会让Chipotle在未来几年里把每家餐厅的销售额提高到250万美元以上,从而释放出进一步的利润收益。  

尽管如此,上个季度,Chipotle还受益于异常低的食品成本。2013年至2019年,食品、饮料和包装成本在Chipotle营收中占比一直在33%至35%之间,去年降至32.3%。2021年第一季度,Chipotle在食品、饮料和包装成本上的支出仅占总收入的30%,低于2020年第一季度的32.8%。  

食品成本的降低是该公司第一季度利润增长的主要动力。然而,上个季度实现的利润率结构是不可持续的。事实上,食品价格已经在第二季度步入正轨。Chipotle的利润率仍有很大的增长空间,但未来的增长将更难实现,这将导致利润增长放缓(在其他条件相同的情况下)。  

Chipotle股票的现实观点  

Chipotle在2015年底倒闭前全速运转,当时的营业利润率高达18%以上,达到了顶峰。然而,Chipotle的运营利润率不太可能回到这个水平,因为劳动力成本上升,营销和技术投资增加,以及与配送相关的成本。(近年来,该公司的营业利润率一直停留在个位数。)  

  

相对乐观的估计是,到本十年结束时,Chipotle在全球的餐厅数量可能会从3月31日的2803家增至5000家,每家餐厅的平均销售额为330万美元,营业利润率为16%。这意味着该公司的年销售额为165亿美元,净收入约为20亿美元。  

Chipotle的摊薄市值约为420亿美元。换句话说,如果该公司从现在到2030年表现良好,那么该股的市盈率已经达到21倍。此外,Chipotle拥有5000家餐厅,到那时其核心市场可能已接近饱和。(多年来,该公司估计其长期增长机会是至少6000家餐厅。)  

当然,Chipotle的发展速度可能比我预期的还要快。但业务的表现也很有可能逊于我的预测。以目前的价格来看,Chipotle的股票似乎并没有提供足够的长期上行空间,不值得投资。


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