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思摩尔(06969)Q1环比略降,全年有望继续呈现超额增长

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事件  

公司发布2021年Q1未经审核业绩,报告期内公司实现净利11.79亿元,同比增长403%;不考虑以股份为基础的付款开支后,实现调整后净利12.27亿元,同比增长287.8%。  

核心观点  

Q1业绩继续保持较高增速,H1公司营收及盈利水平有望进一步提升  

Q1业绩继续同比保持较高增速(20Q1疫情影响基数低),环比降低约14.3%,主要受2月春节假期影响使得生产运营时间减少约2周,同时Q4一般为电子烟产品备货旺季,我们认为,自3.22政策以来,国内电子烟市场整体销售情况良好,公司全年业绩有望继续保持高速增长态势,同时由于规模效应和产品结构改善,公司随着规模效应进一步显现,盈利能力有望进一步得到上升。  

海内外监管逐步落地中,行业集中度提升,利好龙头品牌及厂商  

美国:根据FDA监管要求,在2020年9月9日之前提交PMTA申请的相关品牌和厂商可继续在未来一年内在市场上正常经营售卖(除非FDA在一年内出示对该产品具有负面影响的意见)。FDA于去年9月表示目前已收到的PMTA申请数量超过1万份,审核工作量巨大,因此我们认为美国市场未来2年将呈现出固化的市场特征。我们认为,随美国市场中PMTA上市审查进程推进,美国雾化电子烟行业集中度将持续提升,或将逐渐辐射全球其它市场,有利于龙头品牌及其合作供应商分享行业发展超额红利。  

中国:3月22日,工信部发布,拟在《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》附则中增加一条,作为第六十五条:「电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。」我们认为,此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向,后续还需等待具体细则落地,监管落地将有效推高行业门槛,集中度提升,利好行业上下游龙头企业。  

盈利预测及投资建议  

我们认为,公司作为全球最大雾化设备制造商,壁垒优势不断凸显,与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定,在监管不断趋严的背景下,产业链上下游集中度均将加速提升,公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2021-2023年收入为150.2/221.7/322.5亿元;净利润为56.3/82.6/117.4亿元。基于公司的技术和龙头优势,维持「买入」评级。  

风险提示  

新型烟草政策变动风险,美国FDA监管变动风险,销售不及预期风险,消费者拓展速度不及预期风险,公司产能建设不及预期风险,新技术开发不及预期风险,价格变动风险,汇率风险


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