瑞幸(LK.US)咖啡与星巴克(SBUX.US)对决，王者属谁？

美股要聞 2020-01-02 18:06:41 1318

中国咖啡连锁集团瑞幸咖啡在5月上市，多次重申将压倒星巴克，在中国门店数量上称王。瑞幸咖啡的增长率显示这种情况很快便会成真：瑞幸咖啡上季门店数量按年增长210%至3,680家，星巴克门店数量则增长17%至4,125家。

然而，瑞幸咖啡和星巴克之间有一个重大分别：瑞幸咖啡仍在疯狂烧钱，而星巴克则已有稳定盈利，而且能够派发2%的股息。投资者是否应抓紧机会买入这家仍在亏损的新贵，享有这家公司收入达三位数的增长，还是继续钟情业务已相当稳健的龙头大哥？

瑞幸咖啡高速增长如何炼成？

瑞幸咖啡成立只短短两年，但透过以下四大策略全速发展：饮料售价低于星巴克；新店开业推出大幅折扣优惠吸客；自助售卖机的设立成本低于门店；采用数码重点策略，使客户对其应用程式和送餐服务爱不释手。

瑞幸咖啡经过风险资本融资后，在上市前估值增至29亿美元，这些资金有助公司雄心壮志地扩张版图，不担心盈利问题。之后在上市时再筹得超过5.6亿美元，确保这种扩张模式可以继续。

瑞幸咖啡上季收入按年急升558%至人民币14.9亿元（2.09亿美元）。公司并未披露可比门店销售额的数据，因为绝大部分门店开业不足一年。因此，很难判断瑞幸咖啡这种扩张模式是否可持续下去。

瑞幸咖啡亦相当依赖促销活动、折扣优惠和营销策略，以此赢得大量新客户。不过公司在计算自营「门店」的营业利润率时，撇开了这些费用，只从产品总收入扣除材料成本、门店租金及其他营业成本和折旧费用。

瑞幸咖啡上季「门店」营业利润率为12.5%，较去年同期的营业亏损大幅改善，但净亏损仍然从人民币4.85亿元扩大至人民币5.32亿元（7,400万美元）。

最初有利瑞幸咖啡业务发展的因素亦在减退。公司正从高利润的咖啡饮品转向低利润的果汁、茶饮和轻餐。此外，瑞幸咖啡较大型「休闲」门店占整体比例有所上升，这类门店较像传统咖啡店，而非低成本的小档摊。与此同时，星巴克亦与阿里巴巴的饿了么(Ele.me)结盟，在送餐服务上组成拍档，向瑞幸咖啡的数码重点策略发出战书。

上述种种因素都显示一点，瑞幸咖啡的增长未必能持续下去。假如公司产品加价，取消促销活动，随时就会流失顾客，向星巴克、便利店和其他对手拱手相让。如果不再开新店，收入增长可能就会停滞不前，因为现有门店难以推动同店销售增长。

星巴克是更佳之选？

星巴克和瑞幸咖啡很可能瓜分中国市场，井水不犯河水。星巴克在中国已奠定「高级」品牌地位，更在多个地点开设高级烘焙工坊(Roastery)，提升品牌名气，这包括上海开设的30,000平方尺旗舰店。此外，咖啡售价亦一直较其他连锁集团更高。

星巴克上季中国业务的同店销售增长5%，反映瑞幸咖啡的大举扩张并未抢走长情顾客。美国是星巴克最大的市场，当地的同店销售增长6%，全球同店销售总额亦增长5%。

季内，星巴克的门店总数更按年增加7%至31,256家，不论美洲或全球业务都在扩张。星巴克预计在2020财年全球将新增约2,000家门店，包括美洲的600家新店和全球其他地区的1,400家，而且将录得同店销售增长3%至4%。公司并未披露中国确实的门店数字，但预计当地门店数目增长将「介乎15%至17%」。

星巴克预计，今年收入和非通用会计准则(non-GAAP)下的盈利将双双增长6%至8%。此股预测市盈率为25倍，这种增长率使估值看来有点贵，不过星巴克胜在品牌响，护城河又雄厚，加上盈利稳定，投资者似乎为买心头好愿意付上溢价，而星巴克这三大优势，正正是瑞幸咖啡最缺乏的。

王者：星巴克

瑞幸咖啡的收入增长令人不敢置信，但收入激增很大程度来自开设新店，这种策略可谓不惜代价，宁愿蚀本也要增长。现在公司仍无法推动同店销售稳定增长，更将业务转向利润率较低的产品，还有资本更重的大型门店，公司实现盈利之路可说遥遥无期。

简言之，瑞幸咖啡的前景仍属炒作居多。投资者若想有较稳健的投资，希望把握中国咖啡热潮的兴起，那么最好应是只投星巴克怀抱。