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瑞幸(LK.US)咖啡与星巴克(SBUX.US)对决,王者属谁?

中国咖啡连锁集团瑞幸咖啡在5月上市,多次重申将压倒星巴克,在中国门店数量上称王。瑞幸咖啡的增长率显示这种情况很快便会成真:瑞幸咖啡上季门店数量按年增长210%至3,680家,星巴克门店数量则增长17%至4,125家。  

然而,瑞幸咖啡和星巴克之间有一个重大分别:瑞幸咖啡仍在疯狂烧钱,而星巴克则已有稳定盈利,而且能够派发2%的股息。投资者是否应抓紧机会买入这家仍在亏损的新贵,享有这家公司收入达三位数的增长,还是继续钟情业务已相当稳健的龙头大哥?  

瑞幸咖啡高速增长如何炼成?  

瑞幸咖啡成立只短短两年,但透过以下四大策略全速发展:饮料售价低于星巴克;新店开业推出大幅折扣优惠吸客;自助售卖机的设立成本低于门店;采用数码重点策略,使客户对其应用程式和送餐服务爱不释手。  

瑞幸咖啡经过风险资本融资后,在上市前估值增至29亿美元,这些资金有助公司雄心壮志地扩张版图,不担心盈利问题。之后在上市时再筹得超过5.6亿美元,确保这种扩张模式可以继续。  

瑞幸咖啡上季收入按年急升558%至人民币14.9亿元(2.09亿美元)。公司并未披露可比门店销售额的数据,因为绝大部分门店开业不足一年。因此,很难判断瑞幸咖啡这种扩张模式是否可持续下去。  

瑞幸咖啡亦相当依赖促销活动、折扣优惠和营销策略,以此赢得大量新客户。不过公司在计算自营「门店」的营业利润率时,撇开了这些费用,只从产品总收入扣除材料成本、门店租金及其他营业成本和折旧费用。  

瑞幸咖啡上季「门店」营业利润率为12.5%,较去年同期的营业亏损大幅改善,但净亏损仍然从人民币4.85亿元扩大至人民币5.32亿元(7,400万美元)。  

最初有利瑞幸咖啡业务发展的因素亦在减退。公司正从高利润的咖啡饮品转向低利润的果汁、茶饮和轻餐。此外,瑞幸咖啡较大型「休闲」门店占整体比例有所上升,这类门店较像传统咖啡店,而非低成本的小档摊。与此同时,星巴克亦与阿里巴巴的饿了么(Ele.me)结盟,在送餐服务上组成拍档,向瑞幸咖啡的数码重点策略发出战书。  

上述种种因素都显示一点,瑞幸咖啡的增长未必能持续下去。假如公司产品加价,取消促销活动,随时就会流失顾客,向星巴克、便利店和其他对手拱手相让。如果不再开新店,收入增长可能就会停滞不前,因为现有门店难以推动同店销售增长。  

星巴克是更佳之选?  

星巴克和瑞幸咖啡很可能瓜分中国市场,井水不犯河水。星巴克在中国已奠定「高级」品牌地位,更在多个地点开设高级烘焙工坊(Roastery),提升品牌名气,这包括上海开设的30,000平方尺旗舰店。此外,咖啡售价亦一直较其他连锁集团更高。  

星巴克上季中国业务的同店销售增长5%,反映瑞幸咖啡的大举扩张并未抢走长情顾客。美国是星巴克最大的市场,当地的同店销售增长6%,全球同店销售总额亦增长5%。  

季内,星巴克的门店总数更按年增加7%至31,256家,不论美洲或全球业务都在扩张。星巴克预计在2020财年全球将新增约2,000家门店,包括美洲的600家新店和全球其他地区的1,400家,而且将录得同店销售增长3%至4%。公司并未披露中国确实的门店数字,但预计当地门店数目增长将「介乎15%至17%」。  

星巴克预计,今年收入和非通用会计准则(non-GAAP)下的盈利将双双增长6%至8%。此股预测市盈率为25倍,这种增长率使估值看来有点贵,不过星巴克胜在品牌响,护城河又雄厚,加上盈利稳定,投资者似乎为买心头好愿意付上溢价,而星巴克这三大优势,正正是瑞幸咖啡最缺乏的。  

王者:星巴克  

瑞幸咖啡的收入增长令人不敢置信,但收入激增很大程度来自开设新店,这种策略可谓不惜代价,宁愿蚀本也要增长。现在公司仍无法推动同店销售稳定增长,更将业务转向利润率较低的产品,还有资本更重的大型门店,公司实现盈利之路可说遥遥无期。  

简言之,瑞幸咖啡的前景仍属炒作居多。投资者若想有较稳健的投资,希望把握中国咖啡热潮的兴起,那么最好应是只投星巴克怀抱。



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