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梅西百货(M.US)的库存过高吗?

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作者:亚当·莱文·温伯格(TMFGemHunter)  

去年的这个时候,投资者已经认为梅西百货(NYSE:M)死了,以为COVID-19大流行会终结百货商店的连锁店。确实,梅西百货在2020财年按照公认会计原则(GAAP)亏损了48亿美元的税前收入。即使除去了多项一次性费用,其调整后的净亏损仍为6.88亿美元。  

尽管如此,梅西百货的股票已经回升,自2020年4月以来大约翻了三倍。实际上,尽管该股票仍远低于其2018年的高点,但它已经恢复到了2020年初(大流行之前)的水平。  

考虑到大流行对梅西百货业务的影响以及百货商店在过去十年中面临的长期压力,自然可以假设梅西百货的股票现在被高估了。但是,这不一定是正确的。让我们来看看。  

销售开始恢复  

去年,梅西百货的销售额同比下滑29%至173亿美元。但是,最严重的损害发生在上半年,尤其是第一季度,当年销售额同比下降了45%。到第四季度,销售额同比下降不到20%。  

结合2月下旬的第四季度财报电话会议,管理层预测本季度销售额将在41.9亿美元至42.9亿美元之间。该指导暗示,与2019财年第一季度相比,销售额将下降22%至24%:弱于公司第四季度的业绩。  

幸运的是,业务趋势已经超出了管理层的预期。根据人口普查局3月份的零售销售报告,与2月相比,上个月百货商店的销售额增长了13%。在最近的一次电视露面中,首席执行官JeffGennette表示,公司最忠实的客户-持有商店品牌信用卡的客户-开始花更多的钱。在上周的一次投资者会议上,梅西百货的首席财务官阿德里安·米切尔(AdrianMitchell)确认,与第四季度相比,销售趋势有所改善。  

在接下来的几个月中,随着越来越多的美国人收到他们的COVID-19疫苗接种,并且美国经济重新开放,需求和商店流量将继续改善。管理层希望销售额最终能超过公司2019年的246亿美元。该目标假设数字化销售额将在三年内达到100亿美元,高于去年的约76亿美元,而店内销售额将部分恢复。  

成本削减提振了盈利潜力  

即使梅西百货公司无法将销售额恢复到2019年的水平,该公司也可能从大流行中脱颖而出,成为一家利润更高的企业。去年,梅西百货公司确定了到2022年有望实现的21亿美元的年度节省,主要是通过削减管理费用,减少与商店相关的成本以及使用技术改进来提高毛利率。  

梅西百货公司将需要使用其中的部分积蓄来抵消其他获利能力的不利影响,而另一些则需要投资于增长计划。尽管如此,有意义的数量应该下降到底线。  

可以肯定的是,2021年的收益将仍然低迷。初步指导要求每股收益在0.40美元至0.90美元之间,低于2019财年的2.91美元。但是,就像百货商店巨头最初的第一季度销售预测一样,这一预测可能非常保守。假设经济在今年年底之前完全重新开放,那么2022财年的EPS可能会跃升。  

资产负债表非常坚固  

尽管去年梅西亏损巨大,但梅西百货实际上产生了正的自由现金流。结果,该公司在2020财年结束时手头现金为17亿美元:同比增长10亿美元。  

一旦商业环境稳定下来,梅西百货公司将能够使用其多余的现金来偿还债务。它还预计在2022年上半年将获得5.2亿美元的所得税退还,这增加了其减少债务的潜力。到明年年底,该公司的债务可能会比大流行之前的债务少,这使得梅西百货的股票成为风险较小的投资。  

梅西百货吸取了教训吗?  

COVID-19流感大流行在短期内使业务瘫痪,但它迫使管理层以更大的紧迫性应对零售商的弱点。例如,除了上面提到的大幅削减成本外,梅西百货公司还学会了如何在2020财年以低得多的库存进行经营。以稀薄的库存进行经营可以释放营运资金,并通过减少清仓折扣的需求来支持毛利率。  

这场大流行还驱使一些竞争对手破产,同时迫使其他竞争对手在破产中急剧萎缩。这可能会使百货连锁店获得市场份额,尤其是在接下来的几年中对时尚服装的需求回升的情况下。  

在削减成本,数字销售增长和改善库存管理之间,梅西百货有很大的机会从大流行中脱颖而出,其利润率高于2019年。如果发生这种情况,梅西百货的股票可能会继续上涨-即使它已经恢复了与大流行相关的所有损失。  


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