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阿里巴巴(09988)处罚落地，龙头再起航，重心回到基本面

港股資訊 2021-04-14 17:30:27 139

阿里反垄断调查靴子落地，后期监管将进入常态化

4月10日，阿里巴巴发布公告，因垄断行为被行政处罚182.28亿元（2019年销售额4%），此次处罚将反映在Q1财报中，未来阿里也将连续向市场监管总局提交自查合规报告。随着反垄断监管进入常态化（不只针对阿里），我们认为对阿里悲观情绪将减弱，关注点将重回基本面。

阿里系保持龙头地位，面对新的竞争环境需要求变

当下电商行业竞争日益加剧，阿里面对抖音快手内容电商抢夺入口、拼多多用性价比策略抢夺低线市场，以及腾讯私域电商。我们认为：

1）电商行业整体景气仍在延续受益于物流成本下降，以及线上零售渗透率的不断提升（线上实物商品零售总额21年1-2月累积相比19年同比26%，算术平均13%）；

2）阿里巴巴电商平台具备丰富的SKU、完备的商家运营体系、完善的电商配套基础设施以及成熟的线上零售消费者（平均单人消费金额约9000元/年），基本盘稳定；

3）阿里当下面对反垄断压力以及强竞争环境，公司会有让利于商家的一系列动作，长远来看，这是公司对营造可持续商家生态的积极调整，虽然阿里的短期盈利能力会被削弱，但已经体现在前期股价表现；

4）为应对行业变化，阿里已经积极采取了一系列应对措施，包括加大对点淘（淘宝直播）、淘宝特价版等内容化、社区化属性产品的资源倾斜，未来阿里流量获取、以及变现能力存在边际改善的机会。

阿里大生态布局具备韧性，具备持久战能力

阿里作为超大体量的平台经济体，但同时围绕「内需、云计算、全球化」具有清晰、全方位的战略布局：

1）依托中国巨大的内需市场，阿里联动线上线下零售，赋能实体零售的同时以高频带低频提升线上流量价值；

2）阿里的云计算业务在去年疫情背景下仍然展现了较强的成长性，估值上也已经逐步成长为次于核心电商的第二支柱；

3）跨境电商、物流、金融、云计算等业务在全球广泛布局。

阿里巴巴六位一体的生态布局（电商、云计算、新零售、物流、金融、大文娱）使得各业务相互协同的同时互相支持，在放大单一业务价值的基础上让平台整体具备更强的抗风险能力。

后期需关注

1）蚂蚁集团整改上市进程需持续关注；

2）其他具有垄断地位的平台型公司也有同样监管压力，需辩证全面看待。

投资建议

由于国内疫情恢复情况好于预期，线上零售总额维持较高增长，我们上调FY2021-FY2022收入分别为7,064亿元/9,343亿元（前期预测分别为6,576亿元/8,266亿元），分别同比增长38.6%/32.3%；

同时，考虑到电商竞争加剧，公司短期盈利能力削弱，我们下调调整后归属股东净利润分别为1,703亿元/2,103亿元（前期预测分别为1,805亿元/2,284亿元），分别同比增长14.1%/23.5%。

考虑到监管落地后公司估值修复及公司业绩稳健增长，维持「买入」评级。

风险提示

电商行业竞争加剧；新业务进展不及预期；其他监管风险。

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