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方正陈杭:半导体行业处涨价库存周期早期,未来成长性确定

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半导体的行情来自于两个方面:  

1、半导体的景气度(行业α):短期看库存、中期看创新、长期看国产替代;  

2、半导体股票的(行业β):短期看流动性、中期看筹码结构。  

首先看基本面的景气度(α),来自于三点:  

1、短期看库存周期:由于新能源创新对功率半导体的强劲需求,5G手机和AIOT对12寸数字芯片的需求增长,叠加目前全球新增产能的刚性供给,短时间内无法有大量实质性产能供给,导致目前全行业两年内都在主动补库存的量价齐升阶段中,将会对相关公司的业绩带来持续驱动;  

2、中期看创新周期:目前我们正处于能源革命和计算革命两个大创新的交汇时期,电车+无人驾驶将带来持续的需求,目前电车的普及拉动八寸片的持续缺货只是反映了能源创新,而后续的无人驾驶对半导体的需求更加强劲;  

3、长期看国产替代周期:半导体的行业大逻辑就是中国底层硬科技的国产替代,目前来看才刚刚开始,中国在绝大多数领域的国产化率依旧很低。未来以中芯国际、长江存储为主的半导体中游底盘,将一改之前的外循环格局,未来会是内外双循环。内循环主要指的是设备、材料、关键芯片设计、EDA、IP等领域,这是整个中国半导体行业的大逻辑,并没有因为此轮下跌而改变。  

综上,我们看到半导体行业处于涨价的库存周期的早期,新一轮以能源革命(锂电+新能源)+计算革命(无人驾驶)的上半场,而且全链条的国产化还是处于早期阶段。所以未来半导体行业将具备非常确定的行业成长。  

当前半导体整体的一季报预告已初见端倪:新洁能(一季报增速199%~207%)、通富微电(大幅扭亏)、韦尔股份(102%~143%)、中环股份(86%~118%)、深科技(100%~150%)、景嘉微(73%~96%)、扬杰科技(120%~150%)。  

我们再看看行业的beta,还处于下行整理中,主要有三点:  

1、大量的减持:最近大基金一期连续的清仓式减持、财务型小非pe机构的清仓式减持,这对相关公司的估值有明显压制;  

2、大量的定增:定增新增的筹码供给也压制了估值的beta,中微、华润微、沪硅等大量企业都在进行定增;  

3、相对高的估值:虽然半导体板块自去年7月调整以来,估值消化相对充分,但是在整体流动性偏紧预期的今年,市场更青睐于相对低估值。  

基于上述强劲的基本面+持续下修的估值,我们认为未来就是K型反转:  

1、少部分标杆龙头:靠着业绩增长持续向上,没有大基金和短期财务型PE机构的减持,还能享受少量估值溢价;  

2、大多数其他企业:以上述标杆龙头的估值为上限,随着业绩增长波动,如果有大量减持,估值会持续受到压制。  

基于高速成长且确定的行业基本面,和不断下行的估值(大基金和小非减持)。  

我们推荐在未来半导体K型反转中,能成为细分行业估值标杆的少数龙头企业。  

风险提示:中美贸易摩擦加剧;半导体国产替代不及预期;半导体研发进度不及预期。


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