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九毛九(09922):太二势头依旧强劲,关注新赛道布局进展

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2020财年经调整纯利同比下滑46%,超出此前市场预期

2020财年,公司实现收入27.15亿元,同比增长1.0%,其中餐厅经营收入22.14亿元,同比-9.3%,占总收入比重为81.5%/-9.3pct,受疫情影响公司餐厅自2020年1月26日起暂停营运,3月18日起逐渐恢复运营;

外卖业务收入4.74亿元,同比+121.6%,占总收入比重为17.5%/+9.5pct,20年2月下旬太二开设外卖服务,助力疫情后业务的回暖;特产销售收入307万元,同比-14.6%,占收入比重维持稳定为0.1%;

其他收入2451万元,同比-15.8%,收入占比为0.9%/-0.2pct。2020H2实现收入17.65亿元,同比+21.7%。

2020财年实现经营利润3.48亿元,同比-27.7%,经营利润率为12.8%/-5.1pct;净利润为1.38亿元,同比-25.7%,经调整后纯利(股权激励费用、利息收入、上市开支等)1.16亿元,同比-46.4%,经调整净利率为4.3%/-3.8pct,经调整后纯利超出我们的预期。2020H2净利润为2.27亿元,经调纯利2.31亿元,同比增长130.4%,下半年业务回暖带动整体扭亏为盈。

品牌拆分:九毛九西北菜回撤华南,太二2020H2同店增速转正

九毛九西北菜:2020财年,九毛九西北菜餐厅实现收入7.16亿元,同比-47.8%,占收入比重为26.3%/-24.8pct,经营利润3265万元,同比-85.7%,经营利润率为4.6%,同比-12.1pct。

门店经营方面,九毛九西北菜2020年翻座率为1.7,同比下滑0.6次/天。同店销售增速,2020年九毛九西北菜同店收入下滑34.0%,其中2020H2同店收入下滑15.5%,环比持续改善。

门店数目方面,2020年末门店数为98家,疫情影响下九毛九品牌战略回撤华南区域,关闭了55家门店。

太二酸菜鱼:2020财年,太二餐厅实现收入19.62亿元,同比+53.6%,占收入比重为72.3%/+24.8pct,疫情后同店回暖+门店扩张带动太二收入大幅增长;经营利润3.17亿元,同比+19.2%,经营利润率为16.2%,同比-4.6pct。

门店经营方面,太二酸菜鱼2020年翻座率为3.8次/天,同比下滑1.0次/天。同店销售增速,太二酸菜鱼2020年同店销售同比仅下滑9.3%,其中2020H2同店销售增速已转正为3.9%。

门店数目方面,2020年新开门店109家,期末门店数达233家,展店节奏快于招股书开店指引(80家)。

其他品牌:怂火锅翻座率为2.6次/天,期内实现收入748.2万元,月均收入约190万元,初期经营数据亮眼;两颗鸡蛋煎饼直营收入1443万元,同比-29.2%,加盟收入244万元,同比-90.7%;2020年煎饼直营同店增速下滑27.1%,同比-21.9pct,疫情下关闭9家直营煎饼门店。怂冷锅串串、粤菜品牌中规中矩。

疫情扰动成本占比有所提升,经营性现金流充沛

2020财年,所用原料及耗材占比为38.5%,同比+1.8pct,主要系太二收入占比提升,而太二所用原材料及耗材占收入比重相对高于九毛九餐厅;

员工成本占比为27.5%,同比+1.6pct,疫情停业而员工成本相对刚性所致;

物业租金及相关开支(使用权资产折旧+其他租金及相关开支)占比为10.8%,同比+1.0pct,收入下降导致成本占比有所上升。

周转天数分析,2020年存货周转天数为22.0天,去年同期为20.6天,疫情停业食材消耗有所放缓;2020年应收账款周转天数为1.8天,去年同期为2.0天,电子支付、外卖平台支付占比提升加快应收账款周转;应付账款周转天数为40.9天,同比增加9.5天,疫情下公司与供应商磋商延长信贷期。

现金流及资本支出方面,2020年末公司账面经营性现金流为5.46亿元,同期固定资产相关资本支出为2.80亿元。

展望及投资建议

公司持续增加自身供应链实力,关注新赛道布局机遇。目前公司佛山中央厨房的现有仓库将转型为食物加工中心(同时租借新仓库),同时拟在华南建设一个供应链中心,以支撑公司未来扩张计划。前期,公司通过入股上游鲈鱼供应商方式,确保主要食材供应稳定。

怂火锅模型数据初步验证良好,且目前公司账面经营性现金流,多品牌战略模式下表,公司未来会积极与年轻、创新的新品牌合作,建议积极关注公司在新赛道的跨界布局尝试。

投资建议:太二为未来3-5年增长主引擎,预计21-23年调整后业绩为4.72、7.03、9.91亿人民币,对应EPS为0.32、0.48、0.68元,对应PE估值为71/48/34x,维持增持评级。


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