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通胀已成美股头号大敌?投资者应如何应对?华尔街六大行这么说

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面对通货膨胀压力的累积,基金经理人们都为自己投资组合受到的潜在威胁而感到忧心忡忡。美国银行最新的调查更发现,价格上涨现在首次取代新冠病毒疫情,成为投资者最担心的问题。  

市场参与者们已经整整十年多都不曾和通货膨胀打过交道了。这期间的绝大多数时间里,他们都已经习惯了温和甚至下滑的价格压力。可是现在,伴随各国政府不断以空前力度的财政政策刺激经济,各家央行的货币政策高度宽松,以及后疫情时代复苏前景日益向好,投资者似乎已经必须为即将到来的通胀大潮做好准备了。  

市场上一些价格更高的板块,比如科技股票,现在已经遭受了冲击。科技板块是本月表现最差者之一。纳斯达克100指数3月迄今为止已经下跌了超过5%,而道指同期却上涨了大约4%,这在相当程度上也是因为道指的不少成份股都与现实经济关联更密切。  

投资者被迫持续上调着自己的通货膨胀预期。圣路易斯联储的数据显示,体现投资者对未来五年通货膨胀前景预期的五年期国债盈亏平衡通胀率已经从一年前的0.2%猛涨至本月的2.5%。  

疫情带来的封锁迫使大多数消费者待在家中,而大量店面也不能开业,导致医疗和旅行等领域的需求急剧缩减。人们正常情况下会花掉的钱无处可花,使得储蓄大增,也使得一些购买行动被推迟。当经济好转,必然会有众多消费者抓住机会,支出现金,试图挽回失去的时光,而这就将使得需求爆炸式增长。  

这将使得经济当中那些受到惨重打击的领域重新获得活力,充实诸多企业的资产负债表,而且还将带来更多就业机会,后者又将带来更多支出。伴随越来越多人都能够负担得起商品和服务,需求增长是大势所趋,而价格在这样的背景下必然大涨,于是通货膨胀自然要大幅度抬升。  

不过,通货膨胀升温也就意味着大家手中的金钱本身将丧失价值。在这种情况下,预先做出的投资就将开始贬值。那些基于较长期限的资产,比如长期债券和所谓成长型股票,估值自然就会受到威胁,整个股市大盘也如是。  

虽然通货膨胀预期在提升,但是联储最重视的通胀指标,核心个人消费支出指数目前依然在1.5%上下,低于2%的目标。美联储主席鲍威尔已经明示,哪怕通货膨胀超过2%,美国央行也暂时不会采取行动,因此投资者现在已经在着手寻找对冲机会,准备应对今年余下时间当中波动更加剧烈的交易了。  

只不过,市场的通货膨胀预期作为一种现实通货膨胀指标的话,其实从来就没有准确过。因此,通货膨胀风险到底有多大,是否被夸大了等等,一直是华尔街争论的一个话题,而这就牵涉到投资者到底该如何布置自己的头寸。  

正当其时,华尔街的几大投资银行披露了他们自己对于前景的判断,相应的策略,以及投资组合的具体调整情况。  

摩根大通  

经济增长和通货膨胀抬升已经蚕食投资者对避风港资产和昂贵的成长型股票的需求了。伴随生活和经济回归常态的日子已经在望,指向价值型股票的大轮动已经开始,投资者卖掉那些昂贵的股票,购买与经济周期关联更密切,因此之前备受打压的廉价股票。  

摩根大通全球市场策略师贝尔(MikeBell)分析道:「债券收益率走高,通常都更有利于景气周期性价值型股票,而不利于防御性股票和科技股票。到今年年底,国债收益率完全可能上涨到大约2%,意味着金融板块和景气周期性价值型股票将持续获得超越表现。」  

这就意味着那些经济周期敞口更大的板块,如金融、工业、原材料和能源等将取代科技、必需消费品和公用事业等,成为市场领先者。  

不过,这并不意味着投资者就该抛弃前者,甚至做空。贝尔强调,这些股票的价格不大可能发生类似互联网泡沫那样的崩盘,而更可能是区间振荡。  

「消费者的储蓄账户里已经积累了巨大的压抑储蓄,再加上新的刺激支票已经开始派发,因此我高度看好景气周期性价值型股票,但是我并不会做空那些大科技股票,因为这些股票的任何低点都会成为狂热散户眼中的抄底机会。」  

高盛  

就美国经济增长预期而言,高盛或许算得上是华尔街上最乐观的了。高盛资产管理固定收益宏观策略师吉尔(GurpreetGill)表示,在通货膨胀问题上,他们「更倾向于认为,那些对过热的担心可能过分夸大了」。  

吉尔举出了新西兰的例子。与欧洲和美国相比,那里人们的活动已经基本回归常态,但是并没有出现「大规模的消费爆炸,或者是必须予以遏制的再膨胀压力」。  

目前,高盛预计经济增长将大幅提速,他们强调风险溢价更有吸引力的固定收益投资,比如一些新兴市场债券,企业信贷,还有一些与电动汽车基础设施相关的欧洲高收益率债券等。  

摩根士丹利  

摩根士丹利首席英国经济学家奈尔(JacobNell)指出,各央行既然能够释放流动性,自然就能够回收,他还补充说,人们并没有任何理由认为「构筑央行储备……一定会引发通货膨胀猛增」。  

「我的预期是,如果出现通货膨胀问题,我们也知道该如何处置,只管收紧货币政策就好了。事实上,真正更难对付的是通货紧缩。当然,我并不是说高通胀没有什么破坏力可言,相反,高通胀会引发一系列眼中后果,只是,这确实是个更好对付的问题。」  

奈尔也承认,债券收益率走高显然对成长型股票的估值形成了威胁,但是,这同时也在其他领域当中创造出了更多的机会,比如价值型股票,景气周期性股票,尤其是银行板块。  

美国银行  

美国银行上周三发布的一份研究报告指出,诚然,周期性通货膨胀是不可避免的,但是绵延于过去十年的一些去通胀压力其实现在依然存在,而且伴随居家办公情况的日益常见,一些银行相信,那些在疫情期间表现出色的股票,强势还将延续下去,而美银和他们看法一致。  

在美银看来,情况其实很简单:「坚持看涨,购买景气周期性股票,价值型股票,并且对因债券收益率上涨而受到重创的科技股票,也要从新的视角来看待。」  

花旗  

花旗发达市场利率研究团队负责人加沃(AntoineGaveau)介绍说,该行估计,美国消费者通货膨胀在今年第二季度将见顶,增长年速达到3.4%,而到第四季度将回落到2.7%,明年全年是2.0%。  

他并补充道:「我们相信,联储在追求通胀目标对称性的过程当中将获得更广泛的信任,三十年期盈亏平衡通胀率将表现良好。」  

汇丰银行  

汇丰私营银行及财富管理首席投资官赛尔斯(WillemSels)表示,美国通胀率将于第二季度见顶,同比上涨3%,而到年底将回落到1.8%附近。赛尔斯说,其实通胀问题并没有市场担心所显示的那么严重。  

伴随投资者逐渐接触到新现实,焦虑情绪确实会造成一些短期波动,这就意味着确实有必要配置对冲机制。  

「由于通货膨胀的暂时性抬升……我们将增持金融股票和原材料股票,同时我们会密切关注,随时调整我们债券投资组合的期限。」  

不过,鉴于科技股票的成长前景依然可观,通胀的短期猛涨还会带来买入这些股票的机会。  

「科技股票,以及所谓绿色科技股票在3月上旬遭到卖压袭击,这不必说是债券收益率上涨的缘故,而现在联储已经释放出了稳定化信息,它们无疑将成为受益者,我们认为这个低点是中期的买进机会。」


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