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永升生活服务(01995)遭GMT沽空,公司回应:沽空报告内容不实

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从不起眼的服务管理行业,到如今在资本市场大热,物管行业的兴起并不平静。  

正处上市企业业绩发布潮之际,物业股业绩一片飘红,一份沽空报告的出现稍显意外。  

3月18日,专门从事沽空的投资机构GMTResearch发布了一份关于永升生活服务的沽空报告。  

永升生活服务的反应快速,当日晚间即就沽空报告作出澄清,指报告内容载有有关集团财务表现的若干猜测,并称「董事会强烈否认报告中包含的猜测,认为其并不准确且存在误导」。  

该份沽空报告主要针对永升生活服务利润增长的可疑性,提出其估值过高,并建议做空。其中主要对永升生活服务与旭辉之间的利润输送、收并购背后存在关联交易、关联实体的意外收入增长、股价明显高估这四个大方面作出猜测和论述。  

等不及到3月23日公布2020财年业绩,在澄清公告发出的十个小时后,永升生活服务便召集了投资者在线上召开了澄清说明会。  

沽空与回击  

「被做空的公司面对沽空机构的报告很难反击。」  

IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉记者,一般而言,一些市场机构发布的个股研究报告数据都来源于目标公司本身公开发布的财报以及同行业的一些公开的数据。所以,被沽空的公司,所做的反击往往只是一个表态。  

面对来势汹汹的沽空报告,永升生活服务选择快速应对。  

在紧急发布澄清报告后的10小时后,永升生活服务召集了投资者在线上召开了时长近1个小时的澄清说明会。  

执行董事兼首席财务官周迪等一众管理层就沽空报告中所指内容逐个进行了回应。  

沽空报告中,GMT不仅表示,永升生活服务利润增长可疑,估值过高。还对永升生活服务与旭辉之间存在利润输送、收并购背后存在关联交易、关联实体的意外收入增长等方面作出了猜测和论述。  

针对GMT在利润增长方面的质疑,永升生活服务管理层直接表示,GMT存在事实性错误、数据预测错误以及基本会计能力欠缺。  

永升生活服务管理层表示,永升生活服务2016-2019年基础物业费的增长突破90%,增值服务增长超过100%,非业主服务是34%,数据真实可靠性以外。「这得益于旭辉过去50%多的增长提供的强大动力;2017年朱宏斌加入永升带来新的战略;在管面积快速增加带来的收入支撑。」  

「永升生活服务与旭辉集团之间存在利润输送」方面,GMT认为,永升生活服务由林氏兄弟控股,林氏兄弟还控制着其最大的客户——旭辉集团。旭辉在2016年将70%的业务卖给了林氏。两年后永升生活服务在香港上市。自2016年以来,他们所持股份的价值增长了100多倍,可以说是以牺牲旭辉少数股东的利益为代价的。在最近的投票权转让之后,永升生活服务目前被合并到旭辉的财务报表中。该公司的市盈率为63倍,相比之下旭辉的市盈率仅为6倍,创造了将利润源源不断地注入永升生活服务的动力。  

对此,永升生活服务管理层回应称,2016年交易时并无法预见当前整个物业行业在资本市场中的发展,当时的估值只是基于当时的供应价决定。  

对于为何2020年旭辉又把永升的并表权拿回,管理层表示,其中考虑更多的是为提升旭辉未来的持续经营性收入,对其未来的海外评级也大有利。  

「矛头」转向物业股  

沽空报告中,GMT指出,永升生活服务是自2018年12月IPO以来「业绩最好的中国物业管理公司」。「在此期间,它的股价上涨了10倍,相比之下,它的两个较大竞争对手碧桂园服务上涨了5倍,绿城服务只上涨了30%。」  

值得注意的是,报告认为永升生活服务疑以来自关联实体的额外收入提高利润,以弥补其核心物业管理业务的低基本盈利能力。结论处,特定标红的一句话是:「关键是,永升的利润增长很大一部分是依赖中国房地产市场活动的低质量收益。从长远来看,这样的利润可能无法持续。」  

GMT认为,未来几年,永升生活服务将更难依靠来自关联实体的不断增长的收入来实现利润增长,此外年度上限为未来收入增长提供了有限的空间,增加对并购的依赖也可能会破坏评级;并由此建议投资者,该股是潜在的卖空候选人。  

这几乎是物业股自上市热潮、股价飘红的资本盛宴以来,第一次出现物业公司遭沽空。  

「战绩平平」的GMT  

资料显示,这家专门从事沽空的投资机构——GMTResearch,是一家总部位于香港上环的会计研究公司。最开始是由一位小小分析师而成立的会计研究机构,公司创始人为前野村及里昂分析员GillemTulloch。  

对于GMTResearchLimited这家在香港专做沽空的投资机构,遭其沽空的公司有:58同城、京东、中国交建、中国中药、国药控股、安踏、特步以及361度等,而GMT的沽空观点一直都无法令投资者信服。与此同时,对于基本面强劲的上市企业,沽空不仅未导致股价下跌,反而带来股价的暴涨行情和不断新高。以2019年GMT沽空中国飞鹤为例,中国飞鹤自沽空以后股价暴涨近40%(截止2019年12月)。此外,GMT沽空恒大、安踏、波司登、长和等均以失败告终。  

对于GMT的沽空指控,各机构也纷纷发布研究报告,详列证据,客观分析该报告的不合理之处。  

中信里昂分析师认为,GMT的沽空报告整体证据不足,并严重低估永升生活服务强大的物管并购整合力和强劲的业主增值服务推动力;同时,永升生活服务对于持续性关联交易的控制在竞品公司中表现良好。中信里昂建议对于永升生活服务对估值采用PE(市盈率)/G(企业年盈利增长率)的方式。同时,预计会有35%的上浮空间,所以将评级从「跑赢大盘」上调至「买入」。  

花旗于3月19日也发布研究报告,认为永升生活服务优异的股价表现是基于市场对其外拓能力及强劲增长的肯定。迄今为止,永升生活服务的经营记录很好。针对GMT的报告,花旗表示了不同意见,主要包括:永升明显具有低于同行的关联交易占比;合乎常理和持续增长的利润率;而为数不多的并购中,青岛雅园的并购为2019财年利润率贡献仅为9%,其利润率提升主要是基于成本节省和更市场化的费用定价;永升核心的成长力在于其强劲的市场外拓能力。因此,花旗维持对于永升生活服务的「买入」评级。


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