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5G时代运营商的业绩弹性与价值重估

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运营商业绩弹性来源分析  

我们对运营商盈利模型关键要素的变化逻辑进行分析,找出其在5G时代的变动趋势和幅度,在一定的假设条件下,测算运营商的业绩弹性:在5G升级的关键窗口期(2021-2022年),运营商收入增速可达5%上下的水平,利润端高于收入端,移动和联通的利润增速在15%~20%,联通略高,或在20%以上。  

在测算过程中,我们发现:(1)当前运营商4G客户数仍占主导,其ARPU值降低或抵消5G升级的红利,在提速降费压力逐步解除后,运营商竞争导致的ARPU值下降决定了长期ARPU值方向;  

(2)无论是移动还是有线业务,客户数的增长对收入增速的影响巨大,与ARPU值同等重要,需重点观测和分析;  

(3)折旧摊销的节约,是收入成本剪刀差放大的关键;  

(4)创新业务当前占比较小,对于整体业绩拉升有限,长期来看,将逐步成为主要增长动力。  

2C向2B转型升级,运营商价值有待重估  

运营商5G时代将服务重心从个人转向企业,通过将5G网络与各行各业结合,更多挖掘B端客户的价值,在此过程中,价值有待重估:  

(1)2B领域,运营商可重夺增值服务话语权,创新业务或增值业务,将成为运营商长期净利率提升的关键;  

(2)5G时代,运营商或逐步「变轻」,资本开支与折旧剪刀差缩小,运营商总资产或稳中有降,资产周转率提升;  

(3)ROE提升背景下,PB亦有望同步提升,运营商价值有待重估。  

运营商比较及投资建议  

运营商港股股利支付率较高,移动、电信、联通分别达到了5.7%、4.7%、3.2%的水平,而5G时代运营商ROE反转的概率高,股价有望「戴维斯双击」,相当于给当前的类债属性加上了个「看涨期权」的价值,长期投资价值凸显。中国联通A股亦可关注。  

从业务规模和竞争力看,中国移动较为领先,电信其次,联通最后。但联通由于改善空间大,弹性或更大,对中国联通A股维持「买入」评级。  

风险提示:  

客户数增长不及预期、资本开支力度加大、创新业务增长及盈利不达预期。


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