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蔚来(NIO.US)Q3业绩符合预期,渠道下沉有助销量提升

3Q盈利超过我们预期  

蔚来汽车(NIO.US)公布3Q业绩,收入18.4亿元,同比增长25.0%,环比增长21.8%,符合该行预期;得益于费用控制较好,归母净亏损25.5亿元,对应每ADS亏损2.48元,超出该行预期。  

发展趋势  

产品力提升,客户圈延展,销售渠道下沉帮助下半年销量提升。3季度公司交付车辆4,799辆,环比提升35%,新车销售毛亏损率收窄至-6.8%。公司指引4季度交付8,000辆,目前10/11月分别交付2,526/2,528辆,意味12月单月交付量在3,000辆左右。目前新车销售中有45%依靠现有车主推荐,体现较强的客户黏性;新设立的70余家NIOSpace帮助渠道扩展和下沉,使销售端表现较好。  

行至困境直面问题,降本控费始见成效。公司3Q19研发费用约为10.2亿元,SG&A费用约为11.6亿元,单月销管研费用约为7.3亿元,相较2Q19单月9.1亿元费用下降约19.8%。我们认为公司一个积极的转变,是开始正视自己的长处并持续投入(品牌和营销),而在其他领协同产业链的力量合作共赢、并注重运营优化(例如和Mobileye展开自动驾驶合作;计划年底减员至7500人以内)。  

九层之台,起于累土,特斯拉的融资历史值得蔚来借鉴。特斯拉过去在34轮融资中一共募集到了199亿美元的资金,其中据我们统计IPO后的直接股权融资金额共计约50.8亿美元。直接股权融资尽管带来了总计约29.1%的股权稀释,但特斯拉企业价值(EV)增长了约41倍,给股东带来了丰厚的回报。对蔚来而言,本次未披露融资近况,但我们认为IPO融资仅是起点,实现销量增长->市场信心提升->市值修复->融资能力增强->持续融资支持研发和销售的正向循环才是必由之路。  

盈利预测与估值  

向前看,该行认为得益于持续人员精简和公司开始正视精益运营,降本控费具有持续性,下调2019年费用率并预测2020年平均单月费用有望降低至7亿元左右,我们下调2019/2020财年净亏损6.5%/20.1%至-106.1亿元/-67.5亿元。  

由于公司尚未披露融资进度,现金流仍有一定风险,我们维持公司中性评级。但我们看好后续交付和降本控费或给融资带来积极变化,我们上调目标价24.0%至3.10美元对应-2.1倍2019财年市盈率和-3.3倍2020财年市盈率,较当前股价有28.1%的上行空间。  

风险  

ES6销量不及预期,融资进度不达预期。



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