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10年期美债收益率飙升,未来会怎么走?关注这几个指标

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智通财经APP获悉,几个月以来,交易员及策略师警告称,美国名义利率和实际利率将大幅上升。而就在上周,实际利率最终出现了自去年3月份以来的最大涨幅。

在此背景下,10年期美债收益率升至1.36%,为疫情爆发以来的最高水平。距离野村预测的1.50%的水平只有14个基点。野村表示,如果抛售愈演愈烈,CTA在美国国债期货市场转向空头,美国股市(标普500指数)将出现8%或更多的下调。

美国国债收益率突破了长期的箱体,达到疫情爆发初期的水平,向上阻力正慢慢消失。摩根士丹利表示,有三个催化剂将推动下个月出现通货再膨胀的现象:1)COVID-19病例/住院人数下降;2)通过美国财政刺激方案;3)加快全球经济增长。

问题是美债收益率会涨到多高,以及增长型企业乃至整个市场会受到冲击吗?

从美国股票到新兴市场证券,借贷成本上升的威胁已经笼罩在风险资产上。美联储的官员似乎还没有对加息步伐感到担忧,但交易员们将密切关注美联储主席鲍威尔将在本周出席美国国会听证会的证词,看他是否有迹象表明长期借贷成本上升令他感到不安。除非出现任何这类暗示,否则市场只能思考再通胀交易将在多大程度上推高收益率。

Amherst Pierpont Securities首席经济学家Stephen Stanley表示,在疫情前,10年期美债收益率在1.6%左右,如果要回到之前的经济水平,那么收益率不应低于这个水平。他预计,10年期美债收益率将达到2%,上一次出现这个水平还是在2019年8月。

受大宗商品价格的上涨以及近期CPI飙升所推动,美国名义利率也在上升。不过,市场近期也开始关注剔除通胀因素的实际利率,它被视为对经济增长前景的更纯粹解读。而现在实际利率达到了一个重要里程碑,30年实际利率自去年6月以来首次攀升至零以上。

对此,财经媒体的Liz Capo McCormick指出,这对风险资产来说是一个潜在的问题,因为实际利率被视为企业资本成本的衡量标准。

据调查显示,10年期美国国债收益率的预测中值为第四季度达到1.45%。富国银行的Zachary Griffiths预计,到今年年中,收益率将在1.3%至1.5%之间。不过,如果疫苗分发情况不理想或面临疫情带来的更多挑战,这一数字可能会降至低点。

当然,并非所有人都认为收益率飙升是单行道。过去两个月,杠杆基金行业对美国国债期货和期权净空头头寸已有所减少。

与此同时,一些主要的债券多头仍预计收益率会下降。PGIM Fixed Income首席投资策略师Robert Tipp警告称,到年底,10年期美国国债收益率可能回落至1%左右。他还表示,通胀预期上升得太高了(尽管如果我们确实处于大宗商品超级周期的开始,通胀预期将上升得非常高),而且市场可能也忽视了政府刺激计划对经济的提振最终将消退。

值得注意的是,看空者必须关注债券市场的其他各种动态,首先是国际投资者,他们可能会在某个时间点出手买入,尤其是考虑到汇率的情况下,对日本投资者来说,现在购买美国债券比购买意大利债券等更具吸引力。不过,核因素总是存在的:如果长期借贷成本大幅飙升,导致金融环境收紧或引发流动性不足,美联储几乎肯定会出手干预,要么加大资产购买力度,要么实施收益率曲线控制。

显然,到目前为止,美联储几乎没有任何表示担忧的迹象。纽联储主席John Williams近期表示,收益率上升显示对经济复苏的乐观情绪。其他人也赞同他的观点。巴克莱美国公债交易部门主管Chris McReynolds表示,我们会继续看到围绕通胀预期和实际通胀的波动。但你必须完全相信美联储的话,即即使在经济和通胀提速的情况下,他们在收紧政策方面也将落后于收益率曲线。

财经媒体的Capo McCormick表示,有一个明确的信号支持美联储落后于收益率曲线这一观点。铜价和金价之间的比率急剧上升,而这一比率是被用来预测收益率的指标。通常情况下,这种关系是有效的,因为铜是一种周期性商品,而黄金是对通胀和利率敏感的避风港。下图显示,十年期美国国债收益率应该达到3%。

摩根士丹利分析师Andrew Sheets表示,“更高的利率会带来多大的风险”一直是投资者最关心的问题,今后也将如此。不过,他预测利率将不会出现重大变动,因为更高的收益率和盈亏平衡通胀率意味着更好的增长,这可能抵消更高的贴现率。

正如上文所提及的,分析师们预计,到今年年底,10年期美国国债收益率将达到1.45%,较目前水平有所上升。他们普遍认为,充裕的流动性和场外资金将在(温和)高收益率的情况下拉动债券需求。

这种乐观的前景显然与近期市场对收益率上升的担忧不一致,市场对收益率上升的担忧已在衡量美国国债波动率的MOVE指数的飙升中得到体现。该指数在接近历史低点后,向上突破。

在所有这些有关债券收益率下一步走势的指标中,摩根士丹利列出了几个可以追随的指标,这些指标将提供一些前瞻性指引,以判断收益率或美联储政策是否会出现更大的波动。

首先是通胀曲线。这种情况的一个催化剂可能是通胀以更大的、持续的方式上升。目前,美国的通胀预期并非如此。市场预测五年期(CPI)通胀率为2.3%,而三十年期通胀率则为2.1%。从美联储的角度来看,这似乎是理想的:通胀在短期内上升,然后放缓。这与通胀失控的情况恰恰相反。这种反转是“不寻常的”。

其次是利率波动率。利率市场的波动率也保持在历史低位。那么,通胀会失控吗?利率会有异常地波动吗?目前,这两个问题的答案似乎都是否定的。

最后是投资者资金流动。收益率上升将导致投资者抛售固定收益资产,从而造成更加疲软的情况。然而,迄今为止,ETF基金的流动数据显示,这种情况比较少。专注于美国综合债券和美国投资级债券ETF的累积资金流仍接近高位。

值得注意的是,MOVE指数是衡量潜在收益率失控的最佳实时指标,其他几个指标具备延迟性的特征。因此,投资者应该密切关注这个指标。如果它在当前基础上加速上升,收益率可能会攀升并突破1.5%的关口,紧随其后的是股市的抛售潮。


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