阿里巴巴(09988)复盘：发力基础设施九转功成，多维度生态系统壁高垒深

港股資訊 2021-02-18 22:31:47 84

本文来自微信号“社服商贸新消费分析师刘越男”，作者：国泰君安证券。

投资要点

网络协同与数据智能支撑，阿里巴巴(09988)商业操作系统壁高垒深。预计2021/22/23财年Non-GAAP归母净利1,655/2,157/2,614亿元，采用分部估值法给予FY2022中国商业22xPE，云计算10xPS，创新业务3xPS，目标市值6.53万亿CNY，目标价364.09元港币，增持。

做数字经济时代的水电煤，商业操作系统初具规模。①2B业务起家，并很快成为现金奶牛，让天下没有难做的生意是公司的愿景和初衷;②2007年宁波战略会对建设生态系统战略定调，自此做商业操作系统的蓝图逐步清晰;③从淘宝到天猫，从搜索到推荐，从阿里云到菜鸟，阿里从面(平台)发展到体(生态)，一个数字化商业操作系统已经初具规模。

网络协同与数据定价权是核心壁垒。①极致的网络协同既是淘宝击败eBay的原因，也是阿里生态的重要驱动引擎;②从收购雅虎发力搜索，到All-in移动向推荐逻辑升级，阿里的数据智能引擎持续向精准升级，数据价值挖掘与变现能力赋予阿里极高的数据定价权，具备数据黑洞效应的多个变现引擎成为阿里生态核心;③双十一开启了阿里预知未来3-5年业务规模的时光机，极限压力测试倒逼基建加速;④新零售与本地生活的边界扩张既为破局，但更为争夺数据，阿里生态需要全场景数据，上述两个领域不容错过。

互联网进入体系化竞争时代，阿里生态壁垒高，多元化变现能力强。①流量生变，供给多元，下沉崛起，竞争加剧;②阿里生态体相比平台和线性企业优势明显：变现多元，粘性强，壁垒高;③以菜鸟、阿里云为代表的2B服务有望成为新的增长引擎;④电商基本盘效率提升、战略下沉与海外扩张继续稳健增长;⑤本地生活C端依靠集团丰富资源维持战略相持，B端餐饮企业服务万亿蓝海阿里仍有体系优势。

风险提示：行业竞争加剧，客户与商户多平台选择风险;反垄断政策风险;流量成本提升风险。