2019年，是黑天鹅频飞的一年，各种黑天鹅层出不穷，并且今年黑天鹅事件和许多明星投资人、明星公司联系在了一起，如巴菲特踩雷卡夫亨氏，软银投资Uber、Wework惨亏50亿美金等。展望2020年，美国大选等影响资本市场事件将会发生，市场又会飞出哪些黑天鹅呢？

2019年的六大黑天鹅

1、巴菲特踩雷卡夫亨氏

巴菲特很少失手，但一失手往往就是大数目。

2013年，伯克希尔与巴西私募公司3G Capital联手收购了亨氏。2015年，两家公司又联合收购了卡夫，然后将其与亨氏合并。该笔交易对卡夫的估值达到626亿美元。前前后后，伯克希尔在卡夫亨氏上投资了近100亿美元。

合并后的卡夫亨氏在纳斯达克上市时，其估值达到890亿美元。但此后增长放缓的预期一直压制着股价，在今年2月财报时，卡夫亨氏终于爆雷，四季报计入154亿美元减值损失，股价大跌28%，市值跌到只有400亿美元。

作为伯克希尔的第六大重仓股，这个惊天大坑让伯克希尔账面价值亏损超40多亿美元。巴菲特也终于承认为卡夫亨氏已经支付了过高的价格。

长期以来，巴菲特一直坚信，强大的消费品品牌能够帮助企业保持市场份额和定价权，但这个判断未能在卡夫亨氏上奏效。随着好市多等零售商推出自有品牌，消费者的购买行为很快发生转移，显然卡夫亨氏的品牌力没有巴菲特估计的那么高。

2、高估值独角兽不被买账，软银惨亏50亿美金

愿景基金两笔引以为傲的投资，今年却被资本市场狠狠打脸。

一个是Uber，在5月IPO时，市值已从原计划的900亿~1200亿美元，降到了上市时的750亿美元，并在上市首日大跌7%，此后一路阴跌，目前维持在500亿美元左右。

另一个是更不争气的WeWork。从年初传出上市风声时的650亿美金估值，因为市场的不接受一路被调低至最后的200亿美元。要知道自2017年以来，软银及软银愿景基金就陆续向Wework投入106.5亿美金，持有29%的股份，调到这样的估值后，软银的这笔投资已经可以说非常失败了。

因为这两个资产的估值缩水，软银旗下的愿景基金计划减值至少50亿美元，孙正义在接受媒体采访时首次承认，到目前为止软银的投资业绩远低于预期，这让他感到不满。

不知道下一次独角兽黑天鹅事件，会不会又让孙正义给撞上？

3、空难多发，波音遭遇信任危机

波音737系列飞机是美国波音公司生产的一种中短程双发喷气式客机，自研发以来五十年销路长久不衰。但5个月内两次坠机，让737MAX这个波音的曾经骄傲，现在却成了波音的梦魇。

2018年10月和今年3月发生的两起波音737Max坠毁事件，导致346人丧生。737Max从今年3月开始停飞，并在不久前宣布将在2020年1月暂时性停产。摩根士丹利首席美国经济学家EllenZentner发布的分析报告显示，若737Max按照预期停产3个月，将使美国第一季度的GDP增长率降低0.8%。

目前事件有了最新的进展，12月23日晚，波音公司在美股盘前暂停交易，并发布公告称，CEO丹尼斯·米伦伯格（DennisA.Muilenburg）宣布辞职，复牌后，波音股价直线幅拉升，收涨2.91%，报337.55美元。从股价表现来看，波音的此次人事重组让市场增加了信心。

4、北大方正20亿债券违约

彭博的数据显示，自11月初以来，中国发生了至少有15次的公司债务违约，使得今年的总体违约金额达到了1204亿元人民币（约合171亿美元）。之前违约的大多数是民企，中央国企和地方国企极少，校企更是一只都没有。北大方正打破了这个纪录。

12月2日，北大方正集团发布公告称，北大方正由于流动资金紧张，本应于12月1日支付本息20.73亿元的"19方正SCP002"债券仍然未能按期足额偿付本息。

12月2日晚间，联合资信将北大方正集团有限公司主体长期信用等级由AAA下调至A，评级展望为负面，同时下调其他债券评级。北大方正未到期债券23只，余额总计345.4亿元，其中未来一年内到期余额为235.9亿元，偿付压力较大。

消息一出，瞬间引起市场的恐慌。北大方正旗下的另一只2020年4月份到期的债券，价格直接跌至74.5元，到期收益率高达96%。

央妈在2015年的时候喊话，提出了要「去刚兑」，这次北大方正的事，说明「去刚兑」已波及到AAA级债券。

5、新城控股实控人王振华被抓

新城控股国内十大开发商之一，公司是一家「住宅+商业」双主营的地产公司。从公司2019年半年报数据看，公司业绩是不错。

2019半年报显示，公司在建及开业的吾悦广场总数已经达到了116座，覆盖77个大中城市。今年上半年，公司新开业吾悦广场2座（上饶吾悦广场和合肥吾悦广场），累计开业达到44座，已开业面积411.03万平方米，同比增长63.06%。下半年，公司计划新开业吾悦广场20座。公司在上半年实现租金收入17.41亿元，同比增长104.52%，出租率达98.49%。

公司业绩不错，股价也在上半年创下历史新高，但不料出现了「黑天鹅」事件，实控人王振华因亵渎女童被抓，引发股价大幅波动。

6、猪价暴涨，黑天鹅还在飞

在2019猪年主场上，猪价上演了一飞冲天，创出中国近20年来历史新高。对于这波猪周期，很多人都觉得自己没有想象力。

和猪价一起上涨的是养殖股的K线图，龙头牧原股份全年上涨174%，牧原董事长秦英林今年的净资产因此增长了4倍，达到86亿美元，成为彭博全球亿万富翁指数中增长最快的富豪。

现在的难题，是猪价何时迎来向下拐点。本轮超级猪周期的原因，简单总结就是天灾人祸，非洲猪瘟疫情及此前出于环保要求对生猪养殖业的限养禁养政策，共同造成了本轮生猪供给的持续收紧。

而天风认为疫情存在不确定性和反复性，今年缺猪不缺肉，明年可能会出现缺猪又缺肉的情况，所以猪价在明年可能会创新高。这只黑天鹅也可能在2020年重新起飞。

2020年又会飞出哪些黑天鹅？

1、美国2020：向左，还是向右？

2020 年美国总统大选是资本市场最关注的事件之一，也将决定美国公共政策是继续向右，还是拐头向左。

当前民主党内呼声最高的是拜登、沃伦、桑德斯。桑德斯最极端，沃伦属于中左路线，拜登相对温和。与四年前相比，民主党人的主张整体上更激进。这一方面反映了民主党的「政治正确」路线已缺乏吸引力。另一方面，美国贫富分化严重，中产阶级普遍感到不安与焦虑，迫使参选者提出更激进的主张。

对资本市场而言，美国贫富分化加剧、政治路线两极分化增添风险。美国就业强劲、美联储降息支持经济周期继续扩张，但中期来看，贫富分化抑制总需求扩张，并非货币政策能够解决。在此基础上，2020年美国总统大选给公共政策走向带来较大的不确定性，或增添资产价格波动。

2、美股明年大幅回调？

今年标普500指数累计涨幅超过26%，无风险利率下行是年初以来指数涨幅的主要贡献因素。根据中金的分析，今年美股25.5%涨幅中，估值扩张贡献23.4%，盈利贡献1.7%。

2019年美联储采取3次「预防式」降息，叠加美国经济基本面尚可，推动美股持续走高。不过，从历史经验来看，「预防式」降息往往容易导致美股泡沫化，比如1998-1999年科网泡沫最后冲顶阶段便发生在美联储降息之后。

美国经济数据的风险也不能忽视。美国劳工部门称美国的失业率是历史最低的，但美国PMI指数却一路下跌到荣枯线以下。这让人总觉得美国经济的各项数据在打架，搞不清楚经济究竟走向哪里。

3、半导体板块盛极而衰？

半导体类股在2019年经历了一场似乎不可阻挡的涨势，上涨57%，创下2009年以来的最佳表现。尽管经济基本面黯淡，宏观不确定性增加，但仍出现了这轮大牛市，令分析师摸不着头脑。

从收入的角度来看，半导体公司实际上正处于自金融危机以来最大的行业低迷期。但估值方面，行业市盈率却一路攀升，达到10年来的最高水平。AMD和Lam Research的股价今年上涨逾一倍，成为标普500指数成份股中表现最好的两家。

半导体是全球科技产业、甚至经济的关键指标，因为从智能手机到笔记本电脑、电视和汽车，都需要使用半导体。因此也有人认为半导体板块是股市的一个领先指标，半导体板块近期的强势表现意味着市场很可能将继续走高，但正所谓盛极而衰，在板块估值已经达到极限后，如果业绩没有好到支撑如此估值，那么整体的回调恐怕在所难免。

小结

复盘2019年的黑天鹅，最大的感触是投资「太难了」：一、不单是普通投资者，就连巴菲特、软银这样的明星投资人也会有踩雷暴亏的时候。二、波音、新城这些让投资者相对省心的「大白马」也会毫无征兆地爆雷。三、好不容易赚了点钱，结果猪价暴涨，生活成本上升了。但这或许就是投资的魅力所在，不容易但很有意思，正所谓「股市虐我千百遍，我待股市如初恋」。祝大家2020年投资顺利，账户长虹！

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