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制药龙头AbbVie(ABBV.US)股息同业称王值得买入?

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这家龙头制药商的股息率冠绝主要同业,股息为何会这种高?股息会稳定吗?  

制药龙头艾伯维最出名的产品是治疗关节炎、克隆氏症和牛皮癣的Humira。公司股息率为5.02%,冠绝同业劲敌,仅次其后的是葛兰素史克的4.15%,之后是辉瑞(Pfizer)的3.89%。  

投资者若期望有稳定股息收入,看到高股息率自然会垂涎,不过如果股息率出奇的高,就代表市场预期股息将会削减,又或股价未来会下跌。那么此股是否值得今天买入呢?  

艾伯维必须有清晰计划如何取代Humira地位  

艾伯维在多个国家拥有Humira大量专利应用,但美国以外市场部分专利已经陆续到期,美国市场亦将于2023年到期。由于距专利到期尚余时间不多,投资者忧虑艾伯维的前景,因为以最近一季业绩为例,Humira便占该公司总收入的58%。  

在仿制药不断蚕食市场下,Humira来自国际市场的收入逐年下跌。随着专利将在未来15年陆续届满,这种趋势将延续下去,收入每况愈下,而法律和研发费用仍然高企。艾伯维的产品线仍有一些潜在候选新药,例如Rinvoq、Imbruvica、Skyrizi和Venclexta,随时成为重磅药。可是若要复制Humira这样空前成功的金蛋,始终不是易事。  

重大收购开启未来之门  

2019年6月,艾伯维宣布以630亿美元收购著名肉毒杆菌毒素生产商艾尔建。消息一出,艾尔建股价应声大升31%,但艾伯维就大挫16%。该公司表示这项天价并购项目背后主要诱因是两强联手后,将能扩大规模,带来协同效益,而且合并后的药物产品线很有实力,而这项投资的资本回报率(ROIC)预计在合并后首年就可超过资本成本。  

理论上说,从中长期角度看,这些都是合并背后的可观经济收益,可望带动利润增长,该公司预计合并后几年的收入将增长7%至10%,增长率是行业平均水平的2至3倍。  

话虽这么说,市场对这项天价合并仍然有所保留。艾伯维以近50倍市盈率的代价扩大药物产品线,但交易获得的候选新药,没有一只属于临床测试后期而收益回报又能与Humira匹敌。部分投资者认为此项收购将带来灾难,实际价值不高。  

此外,艾伯维将承担约380亿美元债项和租赁负债,导致净股东权益变为负值。艾伯维公布将发行280亿美元债券,为收购艾尔建提供资金,这将是有史以来规模最大的企业债券之一。财务杠杆加重,又要偿还定额债务,但同时间专利大限不断迫近,这令部分投资者寝食难安。  

合并后的巨无霸未来几年将带来庞大自由现金流,不过只有新整合的药物产品线收益率增长顺利,这项收购才有价值,但目前的预测并未令市场有太大信心,未能预见这家公司短期内能够有力取代Humira的贡献。  

股息可维持多久?  

管理层明确表明将维持现有派息政策,继续增加派息,该公司的股息增长已有悠久历史。然而,艾伯维在2013年从美国雅培(AbbottLabs)分拆出来后,全赖Humira空前的成功,才能支持股息年年增长。股息增长若是依靠更加多元化的药物组合支持,这当然更佳,但这需要好几次成功的推广,才能有足够的新规模维持股息。可是在新的资本结构下,随着收入停滞不前,股息就不容乐观了。  

对于寻求高息的投资者,艾伯维可能相当吸引,足以抵消未来2至3年对其市场前景的忧虑。不过如果经济衰退真的迫在眉睫,市场随之下跌,那么大部分投资者的目标将是降低风险,减少受股价波动的影响,那么稳定收息股将更为吸引。艾伯维的股息可望到2023年仍保持稳定,但之后能否持续就是一大疑问了。几年时间的稳定股息也可以很诱人,但这要视乎投资者对其长远前景的看法。

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