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中芯国际(00981)低位反弹50%,半导体又要起飞了吗?

上周末,蔚来的固态电池消息一出,带崩了半个新能源板块,做电解液的天赐材料、做隔膜的恩捷股份和做燃料电池的亿华通一起跌停。

与此同时,半导体却传来了利好消息。得益于需求的增加,晶圆代工企业满负荷运作,台积电取消了对大客户的优惠折扣,中芯国际的股价也从低位反弹超过50%。

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半导体在2019年曾经是全市场最热门的板块,国产替代的故事深入人心。

两年后的今天,自带炒作基因的半导体行业开始进入景气周期。这一次,半导体能接力新能源,重新成为市场最靓的仔吗?

晶圆缺货

从去年11月份开始,晶圆代工的产能就开始紧张。台积电和三星在10nm以下的先进制程近乎满载,28nm以上的成熟制程也日渐紧张。

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时间来到2021年,紧缺的情况更加严重。根据台积电的年报,我们可以看到,芯片的下游遍布各行各业,手机、数据中心、汽车都要用到芯片。

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芯片的短缺,对下游的影响已经非常明显。

首先是汽车领域,丰田、福特、大众都因为缺少车用IC芯片,不得不降低产量,当然并非所有车用芯片都紧张,主要是ECU、MCU因为晶圆代工产能紧张,所以供应跟不上。

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其次,DRAM价格大涨,代表DRAM平均价格的DXI指数,从去年三季度的17000低位,已经反弹接近50%。

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在5G时代,智能手机对于DRAM的需求量大增,但是由于晶圆代工产能短缺,三星等厂商需要转移一部分产能到CIS芯片、电源管理芯片等领域,导致DRAM的产能也连带紧缺。

产能吃紧,需求又大增,自然带动DRAM的价格走高,美股DRAM龙头美光的股价从去年10月底到现在,已经上涨了60%。

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下游应用端偏紧,中游的封测也同样出现产能偏紧的情况。

由于晶圆代工厂投片满载,半导体封测龙头日月光上半年封测事业接单全满,订单超出产能逾40%,就算涨价30%也仍有客户下单,不问价格只要产能。

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网上也开始流传各个半导体企业的涨价公告函(不确定真实性),下面是意法半导体对客户的信件,通知全线产品涨价。

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种种迹象似乎都在暗示着,半导体行业在进入一个景气周期?

供求关系

供求关系来看,芯片的紧张也是有迹可循。在需求上,未来几年也许是芯片应用爆发的时间段,无论是5G手机,还是消费电子、汽车智能化,都要用到大量的芯片。

比如说5G手机,除了拉动手机出货量的增长,其架构上也有不同,大部分芯片都采用最先进的7nm制程,每个CPU上搭载多个核心,还另外配上GPU、APU等芯片。

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这样一来,手机上的芯片需求大大增加,随着5G手机渗透率提高,芯片需求只会越来越多。

此外,消费电子方面,也需要用到不少芯片。比如常见的TWS耳机,在通讯芯片、Nor Flash上面都有需求。

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还有被看作TWS后又一个风口的快充技术,也需要用到不少芯片。有行业分析师预测,2021年iPhone 12系列手机的出货量可能大于7500万台,而不标配充电器的策略也许会造成市场巨大的缺口,向上游传导至晶圆代工领域。

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最后,就是近年来火热的自动驾驶技术,随着新能源汽车销量的提高,对GPU、FSD芯片的需求激增。

目前,特斯拉已经向台积电预订7nm制程芯片,并使用最新的InFO_SoW封装技术,预计在2021年Q4后进入全面量产阶段。

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可见,无论是5G手机,还是消费电子,亦或是新能源汽车,对芯片的需求都上了一个台阶,未来几年随着技术的进步,芯片需求大爆发是大概率事件。

然而,最近几年的晶圆代工产能却并没有增加。

根据半导体行业观察的分析,目前市场上8英寸晶圆设备较为紧缺,其中蚀刻机、光刻机、测量设备很难获取,这也制约了产线的投产。

根据semi的数据,2021年8英寸晶圆厂的数量大概为202条,同比2020年增长5%左右,这个产量相对于需求,是远远不够的。

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另外,根据中芯国际在上海兴建的12英寸晶圆厂投资金额可知,要投资12英寸晶圆厂的前期投入实在太大,百亿美元才能达到有竞争力的水平,所以未来大部分公司,仍然还是以8英寸产能为主。

需求上来了,供给又上不去,8英寸晶圆产能紧张也就在情理之中了,目前各大晶圆代工厂的产能利用率,均已接近极限。

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再叠加时不时的半导体工厂因为火灾、疫情、罢工而停工,未来一段时间,晶圆代工产能将继续保持缺口。

投资逻辑

供求关系导致涨价,在资本市场从来是一个好故事,更何况在自带炒作体质的半导体板块?

对于晶圆紧缺这个投资题材,我认为机会主要来自两个地方:产能扩张和涨价。

半导体行业一直以来是讲究量的生意,只有量上来了,初期巨大的投入成本才有可能收回。回顾晶圆加工每一次的制程升级,都是巨额投资烧出来的。

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因此,晶圆代工厂的估值一般使用PB,因为利润不稳定,一旦下游需求不旺盛,巨大的折旧和投入对利润的影响非常大。

同时这大概也是过去几年,晶圆厂商对新产能谨慎投入的原因。

不过现在情况不一样了,随着美联储大放水,源源不断的钱流入市场,我相信推高资产价格只是一方面的作用,另外一方面,也许消费会变得非常旺盛,那么这些在先进制造上的企业,利润将会变得很丰厚。

在这一次大放水中,晶圆代工得益于产能紧缺,涨价已经成为共识,而这里面掌握先进制程的公司,更加拥有定价权。

通过对比我们可以看到,晶圆代工龙头台积电的毛利率远超同行,原因大概就是其掌握了最先进的制程。

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另外一方面,订单再多,没有充足的产能,也没法转化为利润。所以谁能在这次需求大爆发的时候扩产,分到更大的蛋糕,对利润也是一个提振。

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当然,巨大的Capex投入,一旦供过于求,就会导致产能利用率下降,价格也没法维持,这也许是买半导体股票最应该关注的点。

总结

昨日,台积电公布了最新一期财报,除了依然强劲的营收利润数据外,还大幅度提升了2021年的资本支出,同比增长60%至250-280亿美元。

我想,这大概就是巴菲特芒格所说的那种,辛辛苦苦工作多年,最后只剩下一堆机器的公司,和茅台这种赚真金白银的企业,投资价值见仁见智。

但是,假如没有台积电,以及其独创的Fabless+Foundry模式,年轻气盛的黄仁勋,基本不可能生产出自己设计的芯片,也许就没有后面的英伟达。

也许,后面的自动驾驶、物联网、人工智能等等改变世界的创造,也要等上很多年。

回到我们A股的半导体板块,虽然之前有炒作的嫌疑,也有一定的泡沫。但是泡沫并不全是坏事,初创企业也确实需要一定的泡沫,才能融到足够的钱,才能去做一些事情。

那么中国能走出自己的台积电吗?我认为张忠谋的故事可以说明一点问题。

张忠谋当年把16nm工厂落地在南京的时候,最看重的一点就是供电稳定。

为什么需要电源稳定呢?

因为晶圆加工的时候不能断电。一旦断电,所有正在加工芯片都要报废,当年台湾南科的一个加工厂,仅仅停电了10分钟,就给台积电带来了超过10亿新台币的损失。

而且损失就算了,当地政府还不能保证以后会不会断电。相比之下,南京的供电就稳定得多。

从这一点我们可以看到,其实我们国家的基础设施,已经是到了一个很能打的地步。既然有好的土壤,又有足够的肥料,怎么会开不出花来呢?

中国芯片,加油!




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