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安踏(02020)2020年流水增速符合预期,Q4库销比显著改善

1、FILA流水增速超预期,库存去化顺利实现高质量增长

在疫情影响下,公司各品牌经营数据仍持续逐季改善,2020Q4及全年经营情况符合此前预期,表现出较强的疫后复苏能力。

尽管四季度加大存货去化力度、提高折扣率影响了部分品牌的流水表现,但公司库销比呈逐季改善趋势并已恢复至接近正常水平,且店效进一步提升,体现出了公司经营效率的改善;安踏主品牌售罄率提升、FILA品牌客单价、连带率提升反映出了公司产品力的提升。

我们认为,综合各项经营指标来看,2020年的高质量增长为公司后续业绩持续提升打下了良好基础,我们将继续对2020全年业绩保持良好预期。

(1)安踏品牌:2020全年流水录得中单位下滑,主要系公司加大存货去化力度提升折扣率及减单所致。2020Q4单季度安踏主品牌流水同比低单位数增长,安踏儿童实现低单位数增长,线上渠道正增长。

折扣及库销比:四季度公司积极调控库存水平,适度减单并加大折扣,库存去化顺利,库销比由三季度的6左右恢复至5以上,实现了公司良性库存管理目标;零售折扣率约为70%,受疫情影响同比增加2-3pct左右。

(2)FILA品牌:2020全年流水实现中双位数增长,在2019年增长50-60%的高基数下仍维持较快增长,体现出了FILA品牌的可持续增长力。2020Q4单季度流水同比增长25-30%,相较三季度20-25%流水增速边际改善明显,经营表现略超预期,其中Fila Classic实现中双位数增长,FILA Fusion实现50%以上同比增长,表现亮眼;FILA Kids实现20%以上增长,线上渠道实现约70-80%左右同比增长。

折扣及库销比:库销比由三季度的8左右降低至6左右,库存水平显著优化,预计伴随着本轮降温库存周转速度有望进一步提升;零售折扣率约为70%左右,同比增加2-3pct左右,主要系电商渠道占比上升所致。

(3)其他品牌(迪桑特\KOLON\Kingkow\Sprandi等):2020全年实现约35-40%增长,2020Q4实现约55-60%增长,环比三季度50-55%增速再次提升。其中迪桑特品牌四季度同比增长约80%以上,KOLON SPORT增长约40%以上。

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(4)AMER旗下各品牌:2020H2经营情况好于预期,预计随着海外疫情的改善,AMER所受负面影响因素减少,业绩有望持续改善。同时,由于新一轮降温开启,AMER冬季产品占比较高,预计将受益,利好因素叠加之下AMER全球下半年EBIT有望转正。

2、渠道:DTC转型进展快于预期,店效显著提升促进高质量增长

DTC转型计划已达成82%,进展快于预期。

2020年下半年公司公布品牌线下部分门店将开展由经销向DTC转型,预计涉及门店约3,500家,用时6-9个月。截至2020Q4,公司仅用时4个月已完成原定计划的82%,转型进展好于预期,预计将于2021Q1提前完成DTC转型计划,到2025年公司整体DTC业务占比有望达到70%。

尽管短期来看转型计划将产生一定的费用,预计对2020、2021年利润率产生负面影响,但公司对费用进行了严格的把控,2022年利润率有望回归中单位数水平,且长期来看此举将帮助公司更好地满足快速变化的消费者需求,提升盈利能力与业绩规模,有益于长期健康发展,提高整体利润率。

店效提升、渠道结构优化促进长期高质量增长。

(1)安踏品牌:截至2020年底合计约30%的门店位于购物中心及百货公司,相较2019年渠道结构有所优化,且有望在未来进一步提升至30%-40%左右水平。

(2)FILA品牌:截至2020年 12月FILA Classic店效超100万元,FILA儿童与FILA Fusion四季度店效同比有所提升,经营效率提升有利于促进公司长期高质量增长。

线上运营方面,公司各品牌电商渠道均呈现边际改善趋势,FILA、迪桑特等品牌线上增长强劲。

预计公司将继续加快线上转型,在保持品牌调性的基础上加大线上占比,尤其将加强迪桑特、KOLON及AMER旗下始祖鸟等品牌的电商渠道运营。预计2025年公司线上业务占比有望超过40%。

3、盈利预测与投资建议

在疫情影响下,公司各品牌经营数据仍持续逐季改善,2020Q4及全年经营情况符合此前预期,表现出较强的疫后复苏能力。尽管四季度加大存货去化力度、提高折扣率影响了部分品牌的流水表现,但公司库销比呈逐季改善趋势并已恢复至正常水平,且店效进一步提升,体现出了公司经营效率的改善;售罄率、客单价、连带率的提升反映出了公司产品力的提升。

我们认为,综合各项经营指标来看,2020年的高质量增长为公司后续业绩持续提升打下了良好基础。受益新一轮降温天气、晚春等趋势,公司业绩有望继续保持快速增长。

展望2021全年,预计安踏/FILA品牌能够10%+/20%+增长。维持此前盈利预测,我们预计2020-2022年公司归母净利润为55.8/74.3/92.2亿元,EPS分别为2.07/2.76/3.42元,当前股价对应PE为52.5/39.4/31.8倍,维持「买入」评级。

4、风险提示

海外地区Amer亏损加剧;国内市场库存清理不达预期等。




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