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小牛电动(NIU.US)4季度销量结构改善 料收入利润超市场预期

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本文来自 微信公众号“金车研究”

公司近况

小牛电动(NIU.US)近期发布4季度销量,我们组织电话会与公司管理层交流近况及展望,更新观点如下。

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全年销量目标达成,4季度销售结构改善。小牛电动4季度实现销量149,705辆,同比+40.9%,2020年累计销量达到60万辆,完成全年销量目标。其中,国内市场销量达到137586辆,同比+35.0%,销量增长来自于线下门店的持续拓张,以及前期发布新产品(包括G0/MQi2/MQiS)贡献增量,MQi2和MQiS销量占比达到21.2%(3Q20占比18.6%);国际市场销量达到12,119辆,同比大幅增长179.6%。4季度销售结构改善明显,售价较低的G0销量占比环比回落至21.5%(3Q20占比达到27.6%),国际市场销量占比大幅提升至8.1%(2-3Q20占比在2-3%)。

单车收入环比提升,预计收入及净利超市场预期。4季度国内销售结构改善,海外销售占比提升,相关周边配件(主要系海外共享车型电池采购)销售增加,整体带动单车收入提升。我们预计4季度国内单车均价(新车)环比提升至3300元左右(3Q20为3020元),整体单车均价提升至4200元左右,环比+18%左右,对应4季度营业收入6.3亿元。公司此前预计4Q20营业收入在5.65-6.15亿元、同比+5-15%,我们认为实际表现超过指引上限的确定性较强。参考3Q20盈利水平,我们预计4季度non-GAAP净利润有望达到6300万元左右,符合我们此前预期,但超过市场一致预期(4Q20一致预期在4700万元)。

渠道拓展、产品迭代仍在加速,销量增长值得期待。我们认为国内中高端锂电市场仍处于快速增长阶段,远还未到存量竞争的极端,供给端新品牌和产品的推出有利于加速做大市场规模,渠道拓展和新品迭代仍会是驱动公司销量高质量增长的核心。我们预计2020年公司新增门店500家左右,我们预计2021年开店速度仍将更快。公司计划于2季度陆续发布全新产品,设计语言、智能配置多样化,定位更广泛的目标客群。往前看,我们预计2021年公司有望实现国内100万辆、国际5万辆以上的销量,保持70%以上的增长。行业1季度淡季,同时去年基数较低,我们认为2季度的量价表现比较关键。

估值建议

当前股价对应2021年40.3倍P/E,我们维持跑赢行业评级和2020-2021年盈利预测不变,引入2022年盈利预测8.5亿元。4季度销售结构改善带动市场情绪更加乐观,叠加美股新能源板块估值提升,我们上调目标价27.8%至46元,对应45倍2021年倍P/E,较当前股价有11%上行空间。

风险

海外市场恢复不及预期;竞争加剧带动价格战。

文章来源

本文摘自:2021年1月14日已经发布的《小牛电动:4季度销量结构改善 料收入利润超市场预期》。


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