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长城汽车(02333)12月销量近历史高点 4季度业绩值得期待

本文源自 微信公众号“金车研究”。

公司近况

长城汽车(02333)发布12月产销数据,12月销量达到150,109辆,同比+41.6%、环比+3.4%,2020年累计销量达到1,111,598辆,同比4.8%。

评论

月销突破15万辆,超额完成全年目标。2020年12月销量接近2016年月销高点,完成计划目标的109%(全年目标102万辆)。分品牌来看,皮卡、Wey品牌12月销量分别为21,636辆、10,031辆,环比较为稳定,哈弗、欧拉12月销量分别为105,485辆、12,745辆,贡献环比增量。具体来看,哈弗大狗12月销售1.0万辆,环比增长19%,上市3个月月销即突破万辆,体现终端需求旺盛。哈弗H6的12月销量达到5.6万辆,同比+33.4%,环比趋稳(+1.1%);长城炮12月月销约1.2万辆,已连续9个月实现月销量破万辆;黑猫月销突破万辆,好猫12月销量达到2,016辆,累计订单突破万辆,我们预计未来月销有望达到5000辆。年底上市车型仍在蓄力上量,其他新车型也将陆续上市(哈弗初恋、哈弗H6 2.0t版、坦克300等),我们预计公司2021年1季度销量仍有不错表现。

4季度业绩值得期待。4季度公司累计销量达到43.1万辆,同比+28.2%、环比+50.9%。其中,哈弗、欧拉占比分别为70.8%、7.5%,环比提升6.8ppt、2.4ppt,皮卡、WEY占比分别为15.0%、6.6%,环比下降7.6ppt、2.0ppt。主要由于三代H6、哈弗大狗上市带动哈弗销量增长;同时,由于新车型售价较高、折扣较小,有利于单车均价提升。剔除汇兑损益影响,公司2、3季度单车扣非净利润在6200元左右,考虑新车上市、销售结构变化、年终奖及返利计提等因素,我们认为4季度单车扣非净利润有望保持稳定,4季度净利仍将实现同比大幅增长。

多重催化剂仍在路上。新车仍在陆续上市,哈弗M6 PLUS已于1月6日上市,共计5款车型,售价区间在7.19-9.29万元,同价格级别中配置较为丰富,豪华智联版车型包含后驻车雷达与定速巡航等功能。哈弗初恋公布价格,价格区间为8.9-11.5万元,公司计划2021年1月11日上市,定位年轻化客群,外观时尚前卫。同时,技术赋能仍将逐步兑现到车型,公司计划全新搭载自动驾驶的新车将于3月、9月陆续上市,我们认为公司多年技术积累:DHT混动、更高级别的自动驾驶(AI视觉+激光雷达全冗余的HWP)及无钴电池等,将有利于公司提升产品竞争力。

估值建议

A/H股当前股价对应2021年41.0/25.3倍P/E,我们维持盈利预测和跑赢行业评级不变,引入2022年盈利预测125亿元。往前看,自动驾驶、混动技术等应用形成催化剂,我们上调A/H股目标价14.4%/21.2%至51.5元/40港元,对应49.6/34.3倍2021年P/E,较当前股价有21.2%/35.4%的上行空间。

风险

新车销量不及预期。

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