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中泰:粤丰环保(01381)锐意开拓长三角市场,可趁低吸纳

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市场对公司的忽视及过虑  

根据2019年11月29日的收市价,粤丰环保(01381)股价在过去三个月下跌了6.7%,明显差于恒生指数在同期的2.5%升幅。我们将公司落后大市归咎于两大原因:(一)市场忽视了公司已经落实与上实控股的项目合作;(二)投资人过于忧虑行业下行风险将会增强,例如垃圾焚烧发电并网电价大幅下跌、因地方压力而导致项目审批需要更多时间。我们认为市场最终将消化这些负面因素;现阶段股价落后提供趁低吸纳的良机。  

公司落实与上实控股的项目合作,锐意开拓长三角市场  

粤丰环保早于今年8月已经与上实控股(00363)旗下的上海实业环境(00807)按30:70股权比例成立合营公司。该合营公司其后于今年9月与大型钢铁企业中国宝武集团旗下的环保公司按60:40股权比例成立另一合营公司。后者合营公司最终于上月宣布投资及开发一项位于上海的垃圾焚烧发电项;垃圾处理规模为干垃圾3,000吨及湿垃圾800吨。我们预计该项目将于三年后投产,其垃圾处理费可达到人民币200元/吨以上的上海市场水平,远高于广东沿海地区的人民币110元/吨水平。由于项目用料及设备关系,按每吨垃圾处理能力计算,我们估计项目开发成本将较粤丰环保的一般项目高出10.0-20.0%,但是利润率仍然较吸引。我们预期粤丰环保未来将可以在更多项目中与上实控股合作,并锐意开拓包括上海在内的长三角市场。  

行业下行风险平稳  

市场近月忧虑一些行业下行风险将会增强,例如垃圾焚烧发电并网电价大幅下跌、因地方压力而导致项目审批需要更多时间。这些风险事实上一直存在,我们却看不到近期出现恶化迹象。我们认为市场过于忧虑。  

重申“买入”评级  

我们维持盈利预测,并保持将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价于5.00港元,这对应11.5倍2020年市盈率和49.3%上升空间。重申“增持”评级。提议投资人趁低吸纳。  

风险提示:(一)项目开发延误;(二)应收账款风险;(三)并网电价大幅下跌。


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