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GARP投资策略:兼具成长与价值选股标准和回报率特征

本文转自微信公号“股票估值”,作者:吴军亮


什么是GARP

GARP(growth at a reasonable price),叫做“成长在合理的价格上”,是将价值和成长结合的一种选股方法。GARP策略寻找的是,相对其盈利的成长性,价值被低估且拥有可靠的成长潜力的公司。GARP挑选公司的标准介于价值投资法和成长投资法之间。左边这个图表,说明了与价值法和成长法投资者相比,GARP所偏好的价格和成长性的位置。

有一种误解认为,GARP的使用者仅仅是保持一个价值股票和成长股票相同数量的投资组合。事实并非如此,GARP投资者挑选的是那些既非单纯是价值,也不仅仅是具有成长特征的股票,而是兼顾两者的综合型股票。

谁是GARP的使用者?

最擅长使用GARP的投资者,便是著名的基金经理彼得•林奇。林奇写了几本很受欢迎的书,包括《华尔街智胜术》和《学习赚钱》。不过,他的传奇名声多归功于他从1977年到1990年这13年间获得的29%的平均年收益。而他之所以能够取得如此优异的成绩,多来自于他对GARP的把握和运用。

GARP的综合特征

跟成长型投资者一样,GARP也看重公司的成长前景。但与其他的成长型投资者不同的是,他们对高预期收益率(例如25%-50%范围)的公司会持谨慎的态度。因为这样的公司包含较大的风险及不确定性。在GARP的使用者看来,一个安全的、更加现实的成长收益率(例如10%-20%),更适合他们的胃口。

GARP投资者和成长型投资者另外的共同点则是对净资产回报率的关注。对于这两种风格的投资者来说,一个持续高增长的净资产回报率(相对于行业平均值而言)常常暗示这是一家优秀的公司。

GARP投资者和成长型投资者都会使用其他的一些成长度量指标,但对于不同指标所展示出来的理想状态,他们会有不同的理解,对一家公司的看法也会有差异。例如,GARP投资者喜欢看现金流或者其他一些积极的收入动量指标。

由于存在大量的客观评判标准来评估成长性,GARP投资者完全可以发挥自已的主观能动性,制定符合自己个人风格的选股系统。主观能动性是使用GARP所必需的要素之一,因为如果你要使用这样的策略,你就得基于独特的背景来分析一家公司(就好像你在做成长型投资一样),必须遵循自己对公司表现和运营的理解来做决策。

如果不提及市盈率的使用,我们很难去讨论选股策略。虽然比起价值投资者而言,GARP投资者往往会选择更高市盈率的股票,但他们对高市盈率还是很谨慎的。一个成长型投资者可能会用50或者60倍的市盈率买入一家公司, GARP投资者则会觉得这样的投资会因不确定性而付出过大的代价。他们更倾向于市盈率在15-25范围内的公司。不过,这只是一个大概的估计,并不是一成不变的投资原则

除了倾向于更低的市盈率,GARP投资者还和价值投资者一样喜欢低市净率的公司,特别是市净率低于行业平均水平的公司。低市盈率以及市净率是两项和价值投资类似的投资标准。他们可能会使用一些其他类似的或者不同的标准,但是主要的理念还是关注于现在的价值。

我们已经大概知道GARP投资是什么,那么现在就让我们来挖掘一些指标,这些指标可以用来帮助寻找潜在标的公司:

The PEG Ratio——市盈率相对于盈利增长指标

PEG指标可能是GARP投资者最重要的度量指标,因为它在度量股票潜在成长力以及价值之间保持了平衡。GARP投资者对PEG的要求是不超过1,在大部分情况下,这一数值接近0.5。PEG小于1则暗示,相对于盈利的成长,现阶段的股票价格低于其应有的位置。也就是说股票是低于其实际应有价值,值得关注。

PEG的实际运用

我们假设有甲公司,其股票在19倍的市盈率的时候被交易,且盈利增长率为30%。那么你就可以算出这家公司的PEG为0.63(19/30=0.63),按照GARP的标准来看,这是一个很好的数字。

我们再假设另外有一家乙公司,其股票为11倍市盈率,且盈利增长率为20%。它的PEG等于0.55元。GARP投资者可能对甲公司感兴趣,但乙公司看起来会更加诱人。虽然与甲公司比起来,乙公司的盈利增长率相对较低,但它现在却有一个好的价格使它拥有更好的升值潜力。所以如你所见,GARP投资者寻求一定的成长速度,同时更要求这个成长速度是建立在合理价格之上的。

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因为GARP策略所运用的原理来自于成长型以及价值型投资,所以GARP投资者在某一特定市场阶段的回报率,往往与价值型与成长型投资会有差异。例如,当市场处于牛市时,成长型策略常常是无法战胜的,但当市场风格发生转变时,GARP投资者遭受到的损失会少于成长型投资者。

因此,GARP策略不仅融合了成长型与价值型选股标准,同时也兼具这两种风格组合的回报率特征:在熊市中,一个价值型投资者会做得更好,在牛市时,成长型投资者会做得比预期要好,而一个GARP投资者则会获得持续的、可预见的回报。

GARP策略听起来很完美,但将成长型和价值型投资结合起来使用,确实不是一件容易的事情。不过,这确实是一个值得我们花时间去学习的技巧。




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