中泰证券:游戏行业集中度提升,腾讯(00700)、网易(NTES.US)领衔
本文来自 微信公众号“传媒产业大视点”。
投资要点
2019年初我们曾撰写报告指出:游戏行业分化挡不住,不仅是业绩的分化,还有估值的分化,板块已经进入龙头时代。站在当前时点,过去5个月行业的发展基本验证了我们的观点,2019Q1随着版号审核放开行业规模企稳增长(2019Q1行业整体收入为584.4亿,同比增长5.1%,移动游戏收入达到377.5亿,同比增长10.3%),但增量基本来自于龙头企业的贡献,行业集中度进一步提升,中小厂商生存压力依旧很大。
根据5月伽马数据测算,收入TOP10游戏中,6款来自腾讯(00700),2款来自网易(NTES.US),1款来自鹰角网络(《明日方舟》),1款来自乐元素,“腾网”占据了80%的份额,若排除《和平精英》为新游戏(由于是《刺激战场》的翻版),则新进榜单游戏仅有《明日方舟》一款,同时腾讯系游戏中,仅有《完美世界》手游是一款非腾讯自研产品,由完美世界研发,这是大厂之间的强强联合。
根据易观统计的截至2019年3月回合制RPG游戏月活TOP产品来看,均是早期上线的老端游IP转手游产品,其中《问道》和《神武3》在过去6个月中月活用户复合增长率达到了4.6%和3.9%,老产品不仅没有因为运营时间的增加还衰退,反而逆势增长,TOP产品的月活用户市场渗透率达到82%。
版号审批政策的不确定性加大了中小厂商的资金负担,我们预计2019年下半年中小厂商的新产品将会继续大幅减少,政策端强制性的提质控量也势必进一步压缩中小厂商生存的空间,充分利好拥有较强研发能力的大公司,一方面产品丰富且过审的概率更大,另一方面资金优势明显,可以抵抗政策的不确定性。
游戏龙头公司经过一轮回调估值处于历史底部,当前位置性价比凸显。推荐关注:腾讯(港股)+网易(美股),A股推荐关注完美世界(内容储备丰富,产品爆发年,国内游戏研发龙头)+吉比特(在MMO领域积累明显优势,Roguelike、二次元等细分垂直领域国内领先)。
风险提示
政策端风险,版号审核持续延期。
游戏行业:龙头公司充分受益于集中度提升
2019Q1规模创新高,但用户数增长基本停滞
根据游戏工委发布的2019Q1的游戏行业报告数据显示,2019Q1行业整体收入为584.4亿,同比增长5.1%,移动游戏收入达到377.5亿,占游戏总收入的64.6%,同比增长10.3%,均创下了单季度收入的新高。游戏用户数继续维持6.4亿左右,整体变化不大,游戏行业用户的红利基本已经到达瓶颈。
行业增量来自于龙头公司
腾讯系游戏表现出色,行业集中度进一步提升。新入榜的12款游戏中,有7款是来自于腾讯的发行,其中两款由完美世界研发(完美世界、云梦四时歌),此外三七互娱表现也较为出色,两款游戏进入榜单,而开发《明日方舟》的鹰角网络则是截至目前最大的亮点,作为非腾讯、网易系的中小游戏公司开发的游戏进入iOS畅销榜前10。
回合制RPG游戏市场排名前5游戏占据8成用户。根据易观统计的截至2019年3月回合制RPG游戏月活TOP产品来看,均是早期上线的老端游IP转手游产品,其中《问道》和《神武3》在过去6个月中月活用户复合增长率达到了4.6%和3.9%,老产品不仅没有因为运营时间的增加还衰退,反而逆势增长,TOP产品的月活用户市场渗透率达到82%。
版号审批的不确定性加大了中小厂商的资金负担和不确定性,监管部门4月以后并未开启新的一轮国产游戏版号审核发放,我们预计2019年下半年中小厂商的产品将会继续大幅减少,政策端强制性的提质控量也将进一步压缩小厂生存的空间,利好拥有较强研发能力的大公司,一方面产品丰富且过审的概率更大,另一方面资金优势明显,可以抵抗政策的不确定性。
沙盒、二次元、Roguelike等细分品类机会较大
沙盒游戏与Roguelike类游戏均对玩家要求较高,沙盒游戏较为开放,需要玩家深入探索,富有想象力,Roguelike类游戏玩法随机性高,上手有一定难度,因此受众较为硬核,玩家的忠诚度高。
国内目前沙盒游戏较为成功的包括《迷你世界》、《我的世界》、《明日之后》等,《迷你世界》与《我的世界》更加适合低龄人群,而《明日之后》在强调开放性的同时,创新性的加入了生存、合作机制与一定线性内容,大大拓宽了用户面,付费水平明显提升。根据易观披露数据显示,2018年4月至2019年3月,移动沙盒类游戏的月活用户呈现明显上升趋势,这一品类在国内较为稀缺,仍有较大开拓空间。
Roguelike类游戏目前较为成功的包括吉比特推出的《贪婪洞窟》系列、《不思议迷宫》、《地下城堡》系列、巨人网络的《月圆之夜》等,完美世界最新测试的《奈奥格之影》市场期待度也非常高。
二次元品类是另一块市场较为稀缺的品类,二次元品类游戏受众广且付费能力强,活跃度高,2018年国内二次元用户达到3.7亿,其中9800万为核心二次元受众,但二次元玩家对游戏要求较为苛刻,需研发商对用户有非常深入了解,目前国内做的较为成功的游戏包括《崩坏》系列、《FGO》、《阴阳师》、《明日方舟》等。
龙头个股受益于集中度提升,当前估值合理
当前市场用户红利已经消退的情况下,集中度提升的趋势将愈发明显,大厂拥有明显的资金和资源优势,开启互相之间的合作,中小公司若没有具有明显优势的研发细分领域,将很难在市场上持久生存。
经过一轮回调估值处于历史底部,业绩弹性大,当前位置性价比凸显。推荐关注:腾讯(港股)+网易(美股),A股推荐关注完美世界(内容储备丰富,产品爆发年,国内游戏研发龙头)+吉比特(在MMO领域积累明显优势,Roguelike、二次元等细分垂直领域国内领先)。
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